证券行业2018年策略报告：边际回暖，业绩可期-20171225-爱建证券-36页-3mb

边际回暖，业绩可期 - 2018年证券行业策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年证券行业在严监管背景下的表现，并展望了2018年的行业发展趋势。重点包括券商板块的业绩表现、业务结构变化、政策对行业的影响以及券商转型方向。

主要观点

1. 回顾：严监管下板块承压，自营收入分化

• 2017年券商板块整体承压，下跌5.45%，与保险、银行板块相比走势疲软。
• 自营业务收入同比增幅高达20%，成为上市券商第一收入来源，占比达29%。
• 经纪业务和投行业务受市场成交清淡和债券承销影响大幅下滑，资管和利息收入保持正增长。
• 自营收入分化明显，中信、海通、广发、东方、国君、华泰等大券商自营收入和规模领先，与资本金充足密切相关。
• 行业集中度持续提升，CR5、CR10、CR20分别达42.30%、61.54%、79.40%，优质券商强者恒强。

2. 展望：市场+政策边际回暖，业绩有望改善

• 2018年机构资金入市，A股将纳入MSCI新兴市场指数，预计带来增量资金，市场有望走出慢牛行情。
• 市场成交量有望边际改善，券商自营收入有望保持高位。
• 随着A+H上市券商实施IFRS9准则，自营业务波动将更加明显，业绩分化可能加剧。
• IPO发行将保持常态化，同时监管层将严审核，推动直接融资发展。
• 可转债和ABS业务在政策支持下有望迎来发展春天，成为投行业务新的增长点。
• 经纪业务在低佣金率背景下，仍需通过差异化服务提升竞争力。

3. 投资建议：板块安全边际高，配置高弹性个股

• 2018年券商板块业绩将边际改善，中性条件下预计全年营业收入增长9%，净利润增长11%。
• 目前板块PB处于历史低位，下行空间有限，上行空间广阔，具有较高配置价值。
• 建议关注低估值高盈利个股，尤其是具有高弹性的广发证券、华泰证券、招商证券。
• 广发证券、华泰证券和招商证券在投行、财富管理、IPO储备等方面表现突出，业绩增长预期较强。

4. 风险提示

• 股票市场持续低迷
• 监管政策变化

关键信息

行业结构变化

• 自营业务收入占比提升至29%，成为主要收入来源。
• 经纪+投行收入占比下降至37%，较2016年下降8%。
• 利息收入占比稳步提升，业务结构进一步完善。

自营情况

• 自营规模截至2017年三季度末为1.79万亿元，较2016年底增长9.25%。
• 不同券商资产配置不同，如东方证券债券配置比例高，中信证券股票配置比例高。

资管业务转型

• 2017年资管规模首次出现下降，但主动管理规模占比约30%，未来将向主动管理转型。
• 中信证券在资管业务中表现突出，广发证券主动管理占比达60%。

投行业务

• IPO发行数量创历史新高，但再融资市场受新规影响转冷。
• 可转债和ABS发行规模增长，成为投行业务增长点。
• 招商证券和广发证券IPO储备项目丰富，投行实力强。

经纪业务

• 佣金率持续下滑至万分之3.4，行业竞争加剧。
• 华泰证券作为经纪业务龙头，市场份额稳居行业第一。
• 前十券商股基成交额占比达45%，业务集中度高。

资本中介业务

• 两融余额稳步攀升，保持在万亿规模。
• 大券商凭借资本金优势在资本中介业务中表现突出。
• 2017年资本中介业务收入达1000亿元，预计2018年将进一步增长。

金融科技转型

• 券商向财富管理转型已成为行业共识。
• Fintech+财富管理是未来业务转型的重要方向。
• 华泰证券通过收购AssetMark优化投顾平台，广发证券推出机器人投顾系统“贝塔牛”，推动财富管理业务发展。

业绩预测

重点推荐个股

投资建议总结

• 在市场与政策边际回暖的背景下，券商板块有望实现业绩边际改善。
• 建议关注低估值高盈利个股，尤其是具有高弹性的广发证券、华泰证券、招商证券。
• 未来券商将更多依赖财富管理业务，Fintech+财富管理将成为重要发展方向。

风险提示

• 股票市场持续低迷可能导致券商业绩承压。
• 监管政策变化可能影响行业发展趋势和个股表现。