20230421-东吴证券-中国黄金-600916.SH-2022年报_2023Q1点评_K金珠宝逆势增长_线下经营稳步恢复中_3页_425kb

◼ 公司概况：
中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠央企，资源优势明显。

◼ 业绩概述：
◼ 2022年公司归母净利润同比下降37%，但在疫情冲击下保持了一定韧性。
◼ 2023年Q1公司实现归母净利润3亿元，同比增长19%，整体经营稳步恢复中。

◼ 产品表现：
◼ 2022年K金珠宝产品实现逆势增长，收入同比增长134%，是公司重要的增长点。
◼ 黄金产品收入同比下滑77%，但K金珠宝和品牌使用/管理服务收入显著上升。

◼ 毛利率与费用分析：
◼ 2022年毛利率提升0.08个百分点至39.0%，其中K金珠宝毛利率提升更为明显。
◼ 2023年Q1毛利率略有下滑，销售费用率有所改善，管理费用率小幅上升。

◼ 渠道情况：
◼ 截至2022年末，公司门店总数3642家，公司自营门店净增，但加盟门店有所收缩。
◼ 2023年拟恢复开店节奏，计划开设9家直营门店和114家加盟门店，主要分布在华北和华中。

◼ 盈利预测和评级：
◼ 预计2023-2025年归母净利润为11.2亿/13.1亿/15亿。
◼ 最新股价对应PE分别为：2023PE为18倍、2024PE为16倍、2025PE为14倍。
◼ 维持“买入”评级，认为公司有望在2023年重回门店扩张周期，提升市场份额。

◼ 风险提示：
◼ 包括金价波动、开店不及预期、需求恢复延迟等风险。

◼ 财务指标：
◼ 2022年每股净资产4.12元，资产负债率约398%。
◼ 2025年预测每股净资产为6.46元，对应市净率为2.96倍。