20250914-东吴证券-周六福-06168.HK-黄金珠宝品牌新势力_线上线下双轮驱动成长_24页_1mb

周六福（06168.HK）证券研究报告总结

核心内容

公司概况

• 成立时间：2004年，2025年6月26日在港交所上市。
• 主营业务：黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝产品，依托线下门店和线上渠道双驱动模式。
• 门店网络：截至2025H1末，拥有约3857家门店，覆盖中国305个地级市，门店数量在全国珠宝品牌中排名第五。
• 股权结构：实际控制人李伟柱持有60.2%股份，管理层经验丰富。

财务表现

• 营收与增长：2021-2024年营收复合增长率27.1%，2024年营收57.2亿元，同比增长11.0%；2025H1营收31.5亿元，同比增长5.2%。
• 盈利能力：2024年毛利率25.9%，销售净利率12.4%；2025H1毛利率回升至26.3%，净利润增速较快。
• 线上渠道：2024年线上收入22.9亿元，同比增长31.0%，占总收入40%；线上收入占比逐年提升，2025H1达51.8%。

行业分析

• 黄金珠宝市场：2019年至2024年市场规模年均复合增长率11.6%，2024年达5688亿元；未来5年预计以7.6%的复合增长率增至8185亿元。
• 消费趋势：下沉市场增长显著，电商渠道快速发展，线上销售2019-2024年年均复合增长率16.8%。
• 竞争格局：门店数量排名靠前，渠道下沉策略成效显著。

投资建议

• 评级：增持（首次覆盖）。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为8.47亿、9.83亿、11.20亿元，同比增速20%/16%/14%。
• 估值：2025-2027年PE分别为23/20/17倍，低于可比公司平均水平。

风险提示

• 国内消费增长不及预期。
• 金价大幅波动。
• 门店扩张进度不及预期。