深度报告-20230208-万联证券-中国黄金-600916.SH-首次覆盖_央企背景黄金珠宝企业_入局培育钻产业链_31页_2mb

中国黄金（600916）首次覆盖总结

核心内容概览

中国黄金是一家具有央企背景的黄金珠宝龙头企业，旗下拥有主品牌“中国黄金”、高端轻奢子品牌“珍·如金”以及快时尚子品牌“珍·尚银”。公司产品涵盖黄金产品、K金珠宝类、镶嵌类珠宝等，其中黄金产品收入占比长期保持在98%以上。近年来，公司通过混改激发活力，积极拓展品类与渠道，打造差异化产品体系，并在2022年进军培育钻石产业链，布局第二增长曲线。

主要观点

行业趋势

• 疫情加速出清：疫情对线下珠宝消费造成一定压制，但随着防控政策优化，线下消费有望强势反弹。
• 市场稳步扩大：长期金价上涨及多场景渗透率提升推动黄金珠宝市场持续增长，2022-2026年预计增速为4%-6%。
• 龙头强者恒强：CR5/CR10分别提升至24.50%/29.70%，行业集中度提高，头部企业通过门店扩张和品类创新占据更大市场份额。

公司看点

1. 高附加值产品占比提升：黄金首饰占比增加，推动毛利率提升，公司2021年黄金产品毛利率为2.52%，K金类产品毛利率达15.75%。
2. 布局培育钻石产业链：公司设立培育钻石（新材料）推广事业部，从制造、生产、零售端布局，未来有望成为新的利润增长点。
3. 渠道扩张与优化：
   • 直营渠道：门店数量稳步增长，2017-2021年从60家增至91家，重点区域门店升级提升品牌形象。
   • 加盟渠道：加盟店数量从2017年的1805家增至2021年的3630家，通过股权激励增强渠道粘性。
   • 大客户与银行渠道：与多家大型客户及银行保持稳定合作，提升渠道效能和市场占有率。
   • 电商渠道：电商业务发展迅速，2021年收入达48.33亿元，同比增长99.86%；京东平台投资金条业务排名行业第一，抖音平台618珠宝黄金销售额排名第二。
4. 精炼回购业务：2021年中金精炼投产，通过“线上+线下”模式完善回收体系，增强消费粘性，为后端黄金消费打开新空间。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2021年营收507.58亿元，同比增长50.23%；归母净利润7.94亿元，同比增长58.85%。2022年营收356.90亿元，同比下降3.33%；归母净利润6.14亿元，同比增长9.95%。
• 毛利率与净利率：2021年综合毛利率为4.00%，净利率为1.73%。公司2022年毛利率提升至3.82%，净利率提升至1.73%。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.64/0.77元，对应2023年2月6日股价的PE分别为25/20/16倍。

股权结构

• 实控人为国务院国资委，持股比例为90%。
• 第一大股东为中国黄金集团有限公司，直接持股38.46%，间接持股5.88%。
• 引入外部投资者及员工持股平台，如彩凤金鑫，进一步激发公司活力。

产品结构

• 黄金产品：包括金条、黄金首饰及黄金制品，2021年收入占比为98.65%，其中金条占比最高。
• K金珠宝类产品：毛利率高于黄金产品，2021年占比为0.84%。
• 产品创新：公司不断推出高附加值产品，如“花木兰系列”、“Emoji系列”、“传爱精灵系列”等，满足不同消费群体需求。
• 研发投入：2021年完成403项新品开发，专利申请数达228项，有效授权专利为223项。

渠道发展

• 线下门店：公司门店数量从2017年的1865家增至2021年的3721家，其中加盟店占比达97.31%，直营店占比为2.69%。
• 线上电商：与京东、天猫、苏宁、拼多多、小米有品等平台合作，电商渠道收入占比逐年提升，2021年电商收入达48.33亿元，占公司总收入的9.49%。
• 大客户与银行渠道：大客户渠道前五大客户占该渠道收入的89.11%，银行渠道前五大客户占该渠道收入的86.27%。

风险因素

• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争可能更加激烈。
• 品牌品类拓展不达预期：若新产品未能有效推出，可能影响毛利率提升。
• 渠道拓展不达预期：若渠道扩张不及预期，可能影响收入增长。

总结

中国黄金凭借央企背景与混改优势，在黄金珠宝行业稳步发展。公司通过多元化品牌矩阵、渠道拓展及产品创新，持续提升市场占有率与盈利能力。同时，公司布局培育钻石产业链，为未来增长提供新动力。随着线下消费回暖及线上渠道的持续扩张，公司有望在黄金珠宝市场中持续领先。