20230228-浦银国际证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-电商业务等待复苏_利润端彰显韧性_9页_1mb

报告摘要

阿里巴巴 (9988.HK/BABA.US) 详细总结

核心内容

阿里巴巴在FY3Q23（财年第三季度2023）的业绩表现整体好于市场预期，收入同比增长2%至2478亿人民币，调整后净利润为499亿人民币，同比增长12%，高于市场预期。调整后净利率为20.2%，去年同期为18.4%。公司对消费复苏保持乐观，认为电商业务在春节后将逐步改善，尤其在服饰、运动等细分品类表现突出。

主要观点

电商业务复苏预期：阿里巴巴表示，尽管春节前电商面临挑战，但春节后情况明显改善，商家经营主动性提升，对全年消费复苏持乐观态度。
核心业务表现：中国商业收入同比下降1%，占总收入的69%，是公司主要收入来源，但面临复苏压力。
国际业务与菜鸟表现亮眼：国际商业同比增长18%，菜鸟同比增长27%，成为增长的重要驱动力。
利润率改善：经调整EBITA同比增长16%，达到520亿人民币，经调整EBITA利润率为21%，去年同期为18%。本地生活和国际业务亏损收窄，推动整体利润率提升。
财务预测调整：由于同业“百亿补贴”政策，公司对FY23和FY24年收入预测分别下调2.1%和5.5%。调整后的港股目标价为118港元，美股目标价为121美元，对应16x和15x的FY23E/24E市盈率。
估值方法：采用分部加总法，对各业务板块进行估值分析，目标P/E为15.8、15.3、13.8，P/S为2.5、2.3、2.1，P/B为3.5、3.3、3.2。

关键信息

财务数据

收入：FY23E为877,410百万人民币，FY24E为957,070百万人民币，FY25E为1,025,278百万人民币。
毛利润：FY23E为319,030百万人民币，FY24E为352,202百万人民币，FY25E为379,353百万人民币。
调整后净利润：FY23E为139,687百万人民币，FY24E为144,688百万人民币，FY25E为160,140百万人民币。
经营现金流：FY23E为101,131百万人民币，FY24E为146,620百万人民币，FY25E为169,054百万人民币。
资产负债：现金及现金等价物FY23E为196,599百万人民币，FY24E为222,043百万人民币，FY25E为268,475百万人民币。

业务表现

中国商业：收入占比69%，同比下降1%。
国际商业：同比增长18%。
菜鸟：同比增长27%。
本地生活：同比增长6%。
云业务：同比增长3%。
数字媒体：同比下降6%。

每股指标

基本EPS：FY23E为3.1元，FY24E为5.0元，FY25E为5.7元。
调整后EPS：FY23E为6.7元，FY24E为6.9元，FY25E为7.7元。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
目标价：港股118港元，美股121美元。
潜在升幅：港股+32%，美股+36%。

投资风险

监管趋严：可能对公司业务造成影响。
新业务投资：可能对利润端形成压力。
市场情绪不佳：可能影响公司股价表现。

其他信息

分析师：赵丹（互联网分析师），杨子超（助理分析师）。
报告发布日期：2023年2月28日。
联系方式：
- 赵丹：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
- 杨子超：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409
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权益披露：浦银国际未持有阿里巴巴超过1%的财务权益，亦无投资银行业务关系。
分析师证明：报告观点反映作者个人观点，未涉及内幕信息或非公开价格敏感数据，且在报告发布前后30日内未买卖相关股票。

估值对比

业务	FY23E收入	FY23E经营利润	估值方法	估值
中国商业	625,236百万	181,319百万	EV/EBIT	1,813,185百万
云业务	89,487百万	-	P/S	268,461百万
其他	222,432百万	-	-	222,432百万

行业对比

SPDBI互联网行业覆盖公司：
- 京东（9988 HK Equity）：现价178.00，目标价291.00，评级买入。
- 拼多多（PDD US Equity）：现价83.72，目标价108.00，评级买入。
- 唯品会（VIPS US Equity）：现价13.54，目标价16.00，评级持有。
- 腾讯（700 HK Equity）：现价349.40，目标价427.00，评级买入。
- 美团（3888 HK Equity）：现价136.20，目标价228.00，评级买入。
- 快手（9626 HK Equity）：现价162.40，目标价170.00，评级买入。
- 哔哩哔哩（9626 HK Equity）：现价20.47，目标价22.00，评级买入。
- 用友网络（600588 CH Equity）：现价22.82，目标价24.00，评级买入。
- 微盟（2013 HK Equity）：现价4.73，目标价10.20，评级买入。
- 金蝶（268 HK Equity）：现价15.06，目标价31.00，评级买入。
- 明源云（909 HK Equity）：现价5.48，目标价28.00，评级买入。
- Sea（SE US Equity）：现价60.01，目标价140.00，评级买入。