白酒行业2019年报及2020年一季报总结_27页_1mb

白酒行业分析报告总结

核心内容

本报告由分析师黄婧撰写，分析了2019年及2020年一季度白酒行业的表现、趋势及投资建议，重点分析了行业基本面、上市酒企的业绩表现、各档次白酒的走势以及未来投资方向。

主要观点

• 2019年白酒板块业绩兼具成长与稳健：白酒行业产量首次出现负增长，但结构升级推动收入和净利润持续增长，增速边际下滑幅度小于大部分行业，盈利能力保持优秀。
• 行业集中度提升，两极分化持续：高端白酒实现量价齐升，毛利率和净利率均提升；次高端白酒增速仍快，但竞争加剧导致净利率增速下滑；地域性白酒快速成长，低端白酒增速放缓。
• 2020年一季度板块受疫情影响，但龙头公司表现稳定：板块营收和净利润同比分别增长1%和9%，但若剔除茅台、五粮液，其余公司收入和净利润均出现下滑。龙头公司凭借销售规模和品牌力保持业绩稳定。
• 疫情下马太效应加剧：品牌力、渠道力强的龙头公司更易恢复，预计未来将受益于消费复苏。
• 社交性消费预期升温：随着疫情缓解，端午节及五一假期期间消费预期回升，成为板块短期催化剂。
• 中长期逻辑未改：白酒行业集中度提升、品牌消费者数量增长、产品结构持续升级的趋势不变，核心龙头公司仍具比较优势。

关键信息

2019年行业基本面

• 全国白酒产量同比下降0.76%，为2003年以来首次负增长。
• 行业吨酒价格同比增长9.07%，收入同比增长8.24%，利润同比增长14.54%。
• 白酒板块ROE为24.15%，在申万四级行业中排名第二，盈利能力优秀。

上市酒企表现

• 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖均实现量价齐升，茅台营收增速15.75%，五粮液及泸州老窖营收增速超25%。
• 次高端白酒：汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得等公司营收增速较高，但净利率增速下滑明显。
• 地域性白酒：今世缘、古井贡酒收入增速亮眼，但部分公司预收账款下降。
• 低端白酒：牛栏山为绝对龙头，但增速放缓，其余低端酒企增长有限。

2020年一季度业绩

• 板块营收同比增长1%，净利润同比增长9%。
• 若剔除茅台、五粮液，其余公司营收和净利润分别下降13%和6%。
• 回款质量总体仍优秀，但部分公司预收账款下降。

投资建议

• 短期建议：关注茅台、五粮液、山西汾酒及泸州老窖，预计受益于社交性消费修复及端午节补偿式消费预期。
• 中长期建议：行业集中度、品牌力及产品结构升级逻辑未变，核心龙头公司仍具增长潜力。

风险提示

• 国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期。
• 食品安全问题。
• 行业竞争加剧导致盈利能力下降。
• 消费税征收政策变动导致税率上升。
• 相关行业政策调整影响公司业绩。
• 公司销售增速下降或改革推进不顺利。
• 国内二级市场风险。
• 国内外宏观经济形势急剧恶化。

图表与数据概览

• 图1：2020年初至5月22日食品饮料板块累计收益率。
• 图2：2020年初至5月22日食品饮料子板块累计收益率。
• 图3：2020年2月3日至5月22日白酒公司涨跌幅。
• 图4：2020年2月3日至5月22日不同档次白酒股票累计收益率。
• 图5：白酒板块及申万28个一级行业PE对比。
• 图6：SARS期间白酒及全体A股PEttm走势。
• 图7：新冠疫情期间白酒及全体A股PEttm走势。
• 图8：全国白酒产量及增长率。
• 图9：规模以上白酒生产经营指标。
• 图10：白酒板块及申万28个一级行业营收增速对比。
• 图11：白酒板块及申万28个一级行业归母净利润增速对比。
• 图12：白酒板块及申万28个一级行业ROE对比。
• 图13：上市白酒公司营收及增速对比。
• 图14：白酒板块2015年、2019年营收对比及5年复合增长率。
• 图15：高端白酒营业总收入同比增长率。
• 图16：高端白酒归属母公司股东的净利润。
• 图17：茅台酒销量、收入及吨价增速。
• 图18：高端白酒一批价格变动。
• 图19：高端白酒销售毛利率。
• 图20：高端白酒净资产收益率。
• 图21：次高端白酒营业总收入同比增长率。
• 图22：次高端白酒归母净利率同比增长率。
• 图23：次高端白酒销售毛利率。
• 图24：次高端白酒销售净利率。
• 图25：地域性白酒营业总收入同比增长率。
• 图26：地域性白酒归母净利率同比增长率。
• 图27：地域性白酒销售毛利率。
• 图28：地域性白酒销售净利率。
• 图29：2020Q1白酒上市公司营收情况。
• 图30：2020Q1白酒上市公司归母净利润情况。
• 图31：2020Q1白酒上市公司回款质量对比。
• 图32：2003-05年白酒公司收入、归母净利润增速。
• 图33：2013-15年部分白酒公司收入、归母净利润增速。
• 图34：2004-2018年白酒上市公司一季度收入占全年比重。
• 图35：2018年核心白酒公司单季度营业收入占比。
• 图36：白酒板块2001-19年营收、归母净利润增速变化。

重点数据表

• 表1：茅台酒基酒产量及销量预测。
• 表2：部分次高端品牌及其他品牌次高端产品增速对比。
• 表3：部分公司低端酒业绩情况。
• 表4：部分核心公司2020年业绩目标。
• 表5：重点公司估值情况。