20250728-东吴证券-宏观深度报告_化工转债行情思考和展望_15页_1mb

化工板块自2024年以来供需两侧持续获得催化，以“反内卷”为核心的本轮行情叠加了基本面向好、存量转债处于周期下行尾段以及小盘转债的不对称特征，预示着未来行情仍然可期。

化工转债的核心特性

1. 周期性发行强势：大部分转债在周期高峰时发行，导致股价下修空间受限，转债也因此长期低迷，化债压力较大。
2. 小盘券主导：化工转债中多数为10亿以下小盘券，波动性强，提供高弹性对冲弱beta场景，但资金入场难度较高。
3. 高散户特征：转股比例高、投机性强，短期波动剧烈，常称“3年周期年年亏”。
4. 强赎速度确定性高：清仓式下跌后易触发强赎，释放套牢筹码。
5. 估值压力下的强化债需求：周期下行推动“下修”策略，旨在减少平价倒挂，提振转债价格。

投资机会与策略

1. 困境反转型聚焦高估股分位数标的：如新疆天业、和邦生物、聚合顺等公司，具高分红覆盖分位数与低估值潜力。
2. “爆品布局”：需求驱动+供应释放共振类型价格弹性更大：如粘胶、有机硅、草甘膦等领域，目前整体仓位偏低，涨价弹性大。
3. 技术颠覆衍生需求挖掘：AI、工业机器人带动特种化学品需求，如聚赛龙、蒙泰高新等。
4. 议价权逻辑持续强者恒强：凭借品种壁垒（如蒙泰高新丙纶）或技术护城河（瑞华泰、蓝晓科技）的优质公司具较高盈利引导力。
5. 化工在大市值中的类底仓战略定位不断增强：大体量、高评级的“壳”型转债如万凯、风21转债等具备安全边际，建议分散配置。

风险提示

• 政策不确定性（反内卷、建设性政策变化）引发对供需脱钩的担忧。
• 小盘股流动性风险（市场风格切换时表现易波动）。
• 预期降温（未来业绩真空期股东信心减弱）和外部宏观扰动风险。

总结

化工转债具有新兴结构/周期高波动/高预期差三重叠加特征。行情核心取决于宏观政策预期与企业推进行动的兑现效果，中短期看，应着重于技术周期复盘、预期切换捕捉、小票战略与强赎风险，以及大市值个股的类底仓收益锚定。