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东吴证券晨会纪要总结 2025-07-29

宏观策略

1. “反内卷”政策目标与影响：“反内卷”价格治理有三大目标：短期治理价格战，中期去产能，长期推动价格回升。政策落地可能导致PPI逐步回升，但幅度较历史供给侧改革有所弱化，中性假设下PPI大概率在2026年9月触底回升至1.9%。同时，政策强调市场化去产能，主要为引导式去产能，兼顾技术升级与市场出清。
2. 人民币汇率趋势：7月人民币中间价突破7.14，显示升值趋势加快，短期或挑战7.15区间。市场押注人民币补涨，但仍需关注政策不确定性风险及中美关系变化。
3. 货币政策态度：“反内卷”政策尚未改变货币政策宽松预期，尽管大宗商品价格上涨，但尚未触发政策转向。资金面在税期后可能出现波动，但跨月后可能重新宽松。
4. 美经济与GDP预期：海外分析师上调美国2025年Q2GDP增速预期至2.1%以上，但核心增长（消费与固定资产投资）偏弱。关税可能引发经济前置与通胀压制，需警惕超预期下行风险。

固收金工

1. 商品与债券跷跷板效应：“反内卷”政策与水电项目开工带动商品价格上涨，债券收益率同步上行，呈现股债跷跷板。历史数据显示，商品与利率变化之间存在约1年的滞后关系。
2. 转债市场特征：转债市场面临高赔率但低胜率的特征，低价标与高价标分化明显。下半年转债机会依然存在，但需关注供给压力与市场风格变化。

行业推荐

1. 化工转债投资机会：化工板块供需催化持续，转债行情可期。建议关注小盘绩优标的，把握正股盈利底部上移与估值抬升机会，警惕周期性波动风险。
2. 光伏与固态电池：在“反内卷”政策推动下，光伏行业供需优化加速，硅片代工龙头有望扭亏。固态电池技术取得突破，干法电极设备与电解质材料布局的企业如纳科诺尔、信宇人值得关注。
3. 新能源与环保领域：高测股份（光伏）、绿色动力（垃圾焚烧）、高能环境（固废处理）等行业龙头企业受益于政策支持与需求增长。
4. 消费与科技：东鹏饮料作为饮料行业龙头，业绩高增长；希荻微与智明达作为科技成长标的，分别在电源管理芯片与高端嵌入式计算机领域具备竞争优势。

风险提示

• 宏观政策不确定性、全球经济波动、行业竞争加剧及公司基本面变化。