20210428-华创证券-风华高科-000636.SZ-2021年一季报点评_业绩符合预期_涨价周期开启量价齐升可期_5页_420kb

风华高科（000636）2021年一季报点评总结

核心内容

风华高科2021年第一季度实现营收11.7亿元，同比增长68.1%，归母净利润1.86亿元，同比增长49.4%。扣非归母净利润同比增长116.1%，显示出公司经营性业绩持续改善。尽管2020年一季度受益于政府补助，但2021年预计政府补助递延发放，实际经营性业绩增速更快。Q1毛利率为30.37%，环比提升1.37个百分点，显示出成本控制和盈利能力增强。

主要观点

• 业绩表现：公司一季度业绩符合市场预期，经营性业绩显著改善，受益于MLCC涨价周期及产能释放。
• 涨价周期开启：MLCC市场自2021年以来出现涨价趋势，海外厂商如国巨、三星、华新科等均提价10%-40%。风华作为国内MLCC产能最大的厂商，有望及时跟进涨价，提升业绩弹性。
• 产能扩张加速：公司已发布50亿定增方案，祥和工业园在建产能达450亿颗/月，预计一期产能将于2021年第三季度投产。此外，公司电阻板块正推进280亿颗/月扩产项目，显示其扩产逻辑持续。
• 行业竞争格局：当前MLCC市场由日韩及台系厂商主导，CR8占据约90%份额。随着村田等日本厂商逐步退出中低端市场，国巨等台系厂商加快整合。风华作为国内龙头，在客户支持和技术提升方面快速追赶，有望在未来3-5年内进入第二梯队。
• 非经影响减弱：2020年公司因奈电商誉减值和投资者诉讼赔偿导致业绩承压，2021年相关影响已大幅减弱，电容电阻业务将更充分体现经营性业绩。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年分别为1.22元、1.69元、2.04元。
• 估值：参考同行平均估值水平，给予2021年30倍PE，对应目标价36.6元，维持“强推”评级。

财务指标概览

风险提示

• 投资者诉讼赔偿扩大
• 技术研发不及预期
• 扩产进度不及预期
• 下游需求不及预期

投资建议

• 评级：强推（维持）
• 目标价：36.6元
• 当前价：28.52元

附录：财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

团队介绍

• 耿琛：TMT大组组长、首席电子分析师，美国新墨西哥大学计算机硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 熊翊宇：分析师，复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，2020年加入华创证券研究所。
• 葛星甫、岳阳、郭一江、游凡：研究员及助理研究员，分别来自上海财经大学、上海交通大学、北京大学、美国威斯康星大学。

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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