20181029-东方财富证券-风华高科-000636.SZ-2018年三季报点评_MLCC缺货持续_公司业绩持续高速增长_4页_674kb

报告摘要

风华高科在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，主要受益于MLCC（片式多层陶瓷电容器）市场供需失衡导致的单价快速上涨。公司单季度营收和净利润均呈现爆发式增长，显示其在MLCC领域的竞争优势。

业绩增长显著：2018年前三季度，公司实现营业收入35.11亿元，同比增长53.27%；归母净利润为8.88亿元，同比增长386.52%；扣非后净利润为8.47亿元，同比增长491.54%。其中，第三季度营收14.30亿元，同比增长74.64%；归母净利润4.74亿元，同比增长569.63%。
MLCC行业背景：MLCC是全球用量最大、发展最快的片式元件之一，广泛应用于消费电子、汽车电子等领域。由于2016年底以来汽车和工业控制领域需求激增，加上部分厂商产能调整，导致MLCC紧缺，价格大幅上涨，部分型号价格翻了近十倍。
市场格局：当前MLCC市场主要由日韩厂商（如村田、TDK等）和中国台湾厂商（如国巨、华新科）主导，前五大厂商占据85%市场份额。随着市场需求的增加，主要厂商纷纷推进扩产计划。
公司扩产计划：公司计划新增MLCC产能56亿只/月，项目建设期为2018年1月至2019年12月。项目达产后，预计第一年将新增营收3.16亿元，净利润0.59亿元，投资回收期约为6.5年。
盈利预测：根据东方财富证券的预测，公司2018/2019/2020年营业收入分别为50.66/61.08/76.86亿元，归母净利润分别为10.36/12.78/15.62亿元，EPS分别为1.16/1.43/1.74元，对应PE分别为12/10/8倍，给予“增持”评级。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3355.19	5066.34	6107.65	7686.32
归母净利润（百万元）	246.85	1036.24	1278.35	1562.09
EPS（元/股）	0.28	1.16	1.43	1.74
P/E	50.19	11.96	9.69	7.93
P/B	2.75	2.26	1.85	1.51
EV/EBITDA	20.10	7.28	5.56	4.03

项目	2017A	2018B	2019B	2020B
流动资产	2697.76	4229.20	6010.25	8287.83
货币资金	464.06	1475.54	2614.52	4091.89
应收及预付	1382.59	1812.23	2321.52	2921.97
存货	494.20	581.17	713.94	913.70
非流动资产	3631.10	3446.35	3280.77	3127.57
资产总计	6328.86	7675.55	9291.03	11415.40
负债合计	1747.92	2044.48	2349.83	2859.36
归属母公司股东权益	4497.98	5471.55	6687.23	8186.66

项目	2017A	2018B	2019B	2020B
经营活动现金流	405.86	1007.85	1209.10	1555.79
投资活动现金流	42.97	11.54	0.43	-7.88
筹资活动现金流	-507.67	-7.92	-70.54	-70.54
现金净增加额	-58.84	1011.47	1138.99	1477.37

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
营业收入增长率(%)	20.94	51.00	20.55	25.85
归母净利润增长率(%)	77.71	319.79	23.36	22.20
毛利率(%)	23.77	41.57	41.60	40.60
净利率(%)	7.36	20.45	20.93	20.32
ROE(%)	5.49	18.94	19.12	19.08
ROIC(%)	4.52	17.85	18.20	18.41
资产负债率(%)	27.62	26.64	25.29	25.05
净负债比率(%)	-0.04	-0.21	-0.34	-0.45
流动比率	1.70	2.25	2.75	3.07
速动比率	1.39	1.94	2.42	2.73
总资产周转率	0.52	0.72	0.72	0.74