20150620-招商证券-四通股份-603838.SH-高附加值产品助公司业绩起飞_11页_700kb

四通股份 603838.SH 新股分析总结

核心内容

四通股份是一家集研发、设计、生产、销售于一体的新型家居生活陶瓷供应商，专注于日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷领域，致力于通过技术创新和一站式服务提升市场竞争力。公司以“全球家居生活陶瓷供应商”为愿景，依托自主研发和产学研合作，已获得127项专利，其中发明专利9项。2015年发行价为7.73元，发行市盈率为23倍，估值区间为24.2~26.4元，盈利预测显示公司2015~2017年每股收益分别为0.44、0.49、0.54元，目标价为24.2~26.4元。

主要观点

行业发展趋势

• 中国是全球最大的陶瓷生产国和出口国，2014年陶瓷出口额达220.75亿美元，同比增长15.20%。
• 陶瓷行业正逐步走向整合，具有技术优势的企业将通过规模化、品牌化、技术化提升市场占有率。
• 行业呈现市场需求多元化、个性化，竞争加剧，企业需通过创新和资源整合提升竞争力。

公司核心竞争力

• 一站式采购服务：公司产品覆盖日用、卫生、艺术陶瓷三大类，提供全系列家居生活陶瓷产品，满足客户多样化需求。
• 技术创新与专利优势：公司通过技术与工艺创新，获得127项专利，其中发明专利9项，覆盖废瓷回收、节能技术、原料配方等多个方面。
• 产品多样化与市场覆盖：公司拥有4000多种陶瓷产品，装饰花面超万种，产品销往全球100多个国家和地区。
• 环保与资源综合利用：公司致力于环保节能，实现陶瓷废料资源化和无害化处理，提升资源利用率和成本控制能力。

募投项目与产能扩张

• 公司计划通过募集资金建设年产2,000万件日用陶瓷和年产80万件卫生陶瓷项目，引入先进设备，提高生产效率。
• 建设广东四通营销网络项目，扩大市场覆盖，完善全国销售网络。
• 新建开发设计中心，提升产品设计与研发能力。

盈利预测

• 公司预计2015~2017年营业收入分别为527、586、652百万元，年均增长率约为11%。
• 营业利润预计分别为65、73、81百万元，年均增长约12%。
• 净利润预计分别为58、65、72百万元，年均增长约12%。
• 公司2015年目标PE为55~60倍，对应目标价为24.2~26.4元。

关键信息

发行信息

• 发行前总股本：10,000万股
• 拟发行股数：不超过3,334万股，占发行后总股本不低于25%
• 发行价：7.73元
• 发行市盈率：23倍
• 发行日期：2015年6月17日
• 上市日期：未提供

股权结构

• 控股股东为蔡镇城、蔡镇茂、李维香、蔡镇锋、蔡镇通，发行前合计持股64.20%
• 发行后，控股股东持股比例降至约9.65%，社会公众持股25%

财务数据（2013~2017E）

可比公司估值

• 可比公司2015年PE基本达到40倍，四通股份给予55~60倍PE估值，对应价格区间为24.2~26.4元。

风险提示

1. 境外市场依存度高：公司2012~2014年外销收入占比均超过90%，国际市场波动将对公司业绩产生影响。
2. 原材料价格波动：主要原材料（如瓷泥、瓷釉）及能源（液化石油气、天然气）成本占营业成本比重高，价格波动将影响成本和利润。

附：财务预测摘要

总结

四通股份在陶瓷行业中凭借其一站式采购服务、技术优势、产品多样性及环保理念，展现出较强的市场竞争力。公司未来将通过募投项目提升产能和市场占有率，预计2015~2017年业绩稳步增长。然而，公司面临境外市场波动和原材料价格波动等风险，需关注其应对策略。整体来看，四通股份在陶瓷行业中具备良好的成长潜力和估值空间。