20240504-开源证券-北交所信息更新_高附加值产品带动业绩增长_增强改性塑料创新_4页_696kb

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北交所信息更新请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4禾昌聚合（832089BJ）2024年05月04日投资评级：增持（维持）日期2024/4/30当前股价(元)1440一年最高最低(元)1955/922总市值(亿元)1550流通市值(亿元)962总股本(亿股)108流通股本(亿股)067近3个月换手率(%)10565《业绩预告超预期，新增小米汽车、零跑等新能源品牌客户—北交所信息更新》-202427《汽车轻量化降耗增程，成长中的高端改性塑料生产商—北交所首次覆盖报告》-20231023高附加值产品带动业绩增长，增强改性塑料创新——北交所信息更新诸海滨（分析师）证书编号：S07905220800072023/2024Q1公司实现营收为1417/329亿元、归母净利润116/030亿元2023年公司营收1417亿元(+2640%)、归母净利润116亿元(+2681%)，2024Q1营收329亿元、属于上市公司股东的净利润300720万元(同比+669%)、综合毛利率保持了增长态势，继续提升至1788%。营收主要增长原因为：2023年度公司在新品开发方面逐步向高附加值产品进行转型升级，高光类产品、免喷涂类产品、微发泡产品等高附加值产品的持续推广；改性聚丙烯收入同比增长3046%，其他改性塑料营业收入增长3563%。我们维持2024-2025年盈利预测不变并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为132/163/188亿元，EPS为123/151/175元，当前股价对应PE为118/96/83倍，看好公司新能源汽车和商用车市场增长，实现成长与盈利能力同步提升，维持“增持”评级。现阶段已进入多家知名汽车主机厂商供应链，新增小米汽车等终端客户随着汽车行业的发展，公司下游汽车类客户对接的终端车型等整车市场销量较好，带动订单量的增加。目前合作的汽车品牌主要有：吉利、上汽、一汽、北汽、奇瑞、红旗、大众、长城、马自达、日产等。对比2023年9月12日的前次披露，新增奇瑞、小米汽车、零跑三家，新终端客户拓展良好。2023年5月，禾昌聚合作为沃尔沃汽车材料供应商受邀参加其亚太区总部举行的“2023沃尔沃汽车亚太区可持续发展技术展”，现场展出了有关高光、免喷涂类产品等。专利研发落地，募投项目宿迁禾润昌在2023年下半年的投产运营禾昌聚合主营改性聚丙烯等改性塑料粒子，拥有改性PP、ABS、PC、PA、PBT等多产品种类，针对耐高温阻燃高分子材料、低翘曲性改性塑料等产品的研发也已形成专利。募投项目宿迁禾润昌“年产56万吨高性能复合材料建设项目”在2023年下半年的投产运营，公司产能得到有效释放产能快速爬坡释放，在销售订单充足的情况下，预计2024Q4能够提前达到满产状态。随着宿迁禾润昌和陕西禾润昌子公司的建设投产运营，持续带动公司产销量的增加。风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、宏观经济环境风险籤页摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1211,4171,6321,8562,043YOY(%)147264152137101归母净利润(百万元)91116132163188YOY(%)121268144227158毛利率(%)162178170174177净利率(%)8182818892ROE(%)100114116126129EPS(摊薄/元)085108123151175P/E(倍)1711351189683P/B(倍)1715141211数据来源：聚源、开源证券研究所相关研究报告北交所研究团队北交所研究北交所信息更新开源证券证券研究报告 北交所信息更新请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E流动资产11381400165818111999营业收入11211417163218562043现金13475163186204营业成本9401165135415331682应收票据及应收账款733993104712731280营业税金及附加46678其他应收款11323营业费用1215343731预付账款2226303436管理费用1826242833存货197186356257415研发费用4261777892其他流动资产50119606060财务费用-01631非流动资产197237246250227资产减值损失-4-6000长期投资00000其他收益310222固定资产96190198202180公允价值变动收益00000无形资产2625252626投资净收益-2-3-2-3-3其他非流动资产7621222221资产处置收益0-0000资产总计13351637190420612227营业利润100133149181210流动负债414615751763760营业外收入10111短期借款275731441221营业外支出00000应付票据及应付账款336460389669491利润总额102133149182211其他流动负债5199495349所得税1017172023非流动负债89888净利润91116132163188长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债89888归属母公司净利润91116132163188负债合计422624759772769EBITDA114153177209237少数股东权益00000EPS(元)085108123151175股本108108108108108资本公积311311311311311主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E留存收益494594695816955成长能力归属母公司股东权益9131012114512891458营业收入(%)147264152137101负债和股东权益13351637190420612227营业利润(%)106326117220159归属于母公司净利润(%)121268144227158获利能力毛利率(%)162178170174177净利率(%)8182818892现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)1001341189683ROIC(%)9510895125113净利润91116132163188偿债能力折旧摊销1420212223资产负债率(%)316381399374345财务费用-01631净负债比率(%)-110-10137-10815投资损失23233流动比率2723222426营运能力投资活动现金流49-61-31-28-3总资产周转率0910090910资本支出636225261应收账款周转率2523252525应付账款周转率112103112114113其他投资现金流11-6-2-2每股指标（元）筹资活动现金流2782-37-21-20每股收益(最新摊薄)085108123151175短期借款-1130257-273180每股经营现金流(最新摊薄)-078-081-122320-128长期借款00000每股净资产(最新摊薄)848941106411981355普通股增加00000估值比率资本公积增加00000P/E1711351189683其他筹资现金流3852-152-200P/B1715141211现金净增加额-8-66-198295-161EV/EBITDA128101976867数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/4特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明评级说明证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现5%～20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。行业评级看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 北交所信息更新请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/4法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决定的唯一因素。本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。