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招商积余（001914）2021年1月29日公告点评总结

核心内容

招商积余（001914）于2021年1月29日发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润4.2-4.5亿元，同比增长47%-57%，低于分析师预期。扣非归母净利润为3.7-4.0亿元，同比增长28%-38%。公司整体业绩表现稳中求进，但受疫情等因素影响，第四季度物管业绩有所波动，资管和地产业务受到一次性拖累。

主要观点

• 物管业务表现稳定：2020年物管业务归母净利润预计为5.28亿元，同比增长116.19%，预计全年实现平稳增长。
• 资管和地产业务受拖累：资管业务归母净利润同比下滑37.50%，地产业务归母净利润同比下滑7-10亿元，主要由于一次性因素影响。
• 整合加速：招商系高管上任，整合进程有望提速，包括收购创毅控股、重资产剥离等，公司战略目标有望更快实现。
• 盈利预测调整：基于最新情况，分析师调整公司2020-2022年EPS至0.41、0.62、0.88元，目标价为25.08元，维持“买入”评级。
• 估值基础调整：考虑到2021年可能仍受疫情影响，采用2022年作为估值基础，合理22PE估值水平为28.5倍，目标价25.08元。

关键信息

2020年业绩表现

• 归母净利润：4.2-4.5亿元，同比增长47%-57%。
• 扣非归母净利润：3.7-4.0亿元，同比增长28%-38%。
• 物管业务归母净利润：5.28亿元，同比增长116.19%。
• 资管业务归母净利润：0.75亿元，同比下滑37.50%。
• 地产业务归母净利润：同比下滑0.7-1.0亿元。

营收与利润预测（2020-2022）

估值分析

• 目标价：25.08元（较前值30.73元下调）。
• 2022年PE估值：23.95倍，低于可比公司平均20倍，但分析师认为合理估值为28.5倍。
• 可比公司估值水平：
  • 碧桂园服务：2022PE 20倍
  • 绿城服务：2022PE 20倍
  • 雅生活服务：2022PE 12.67倍
  • 中海物业：2022PE 15.58倍
  • 平均：20.16倍

风险提示

• 疫情发展不确定性：可能影响项目拓展和成本支出。
• 收购整合风险：整合不及预期可能影响项目拓展速度和盈利能力。
• 人工成本上涨风险：无法有效对冲将导致利润率承压。
• 房地产项目处置风险：市场环境恶化可能导致进一步计提跌价准备，影响业绩。

估值与盈利指标

• PE（2022年）：23.95倍
• PB（2022年）：2.32倍
• EV/EBITDA（2022年）：15.51倍
• EPS（2022年）：0.88元
• 每股净资产（2022年）：9.08元

公司基本资料

• 总股本：1,060百万股
• 流通A股：666.86百万股
• 52周内股价区间：19.09-37.60元
• 总市值：22,299百万元
• 总资产：16,116百万元
• 每股净资产：7.73元

结论

分析师维持“买入”评级，认为招商积余在整合和业务拓展方面具备良好的前景，尽管短期内受疫情等因素影响，但长期来看，公司有望实现业绩稳步增长，具备扩张意愿和竞争壁垒，合理估值水平为28.5倍。