20140404-国金证券-2014年春季债券投资策略_震荡时期站队时刻_24页_1mb

2014年春季债券投资策略总结

核心内容

2014年春季，中国债市处于震荡调整期，市场预期分歧明显，投资者普遍倾向于持有信用债以获取持有期收益，对长久期利率债的做多信心不足。尽管流动性宽松，但市场仍保持谨慎，反映出对经济基本面和金融风险的担忧。

主要观点

1. 市场预期与实际运行的预期差

• 市场形成一致预期：7.2% GDP增速和2.5% CPI涨幅，认为经济将持续下行。
• 但实际运行中，Q2存在经济超预期走强的可能，导致信用利差回落、流动性紧张，利率水平反弹。
• 财政刺激空间存在，但需关注政策出台的时间点。

2. 宽货币与紧信用的矛盾

• 2013年紧货币+宽信用+高物价 → 2014年紧信用+偏宽货币+物价下行。
• 人民币贬值压力减弱，外汇占款波动增强，降准预期在Q2大概率落空。
• 央行保持流动性宽松，但市场对宽松持续性的信心不足。

3. 经济结构变化与政策边界模糊

• GDP与CPI目标虚化，政策底线难以捉摸。
• 定量指标与定性指标的模糊性使投资者难以准确判断经济走势。
• 央行信号模糊，维持“宽资金、紧利率”的工具组合，有利于延长当前状态。

4. 信用风险释放未结束

• 债券市场信用风险尚未充分反映，尤其是信用债。
• 城投债风险被市场低估，但其风险可能迟到不会缺席。
• 信用债到期高峰在Q2，低评级品种风险较高，需警惕流动性问题。

5. 利率债配置机会

• Q2是左侧加大利率债配置的良好时机，10Y国债收益率4.6%为较合意水平。
• 中期来看，14年仍是债市机遇期，经济和物价的下行趋势将持续。

关键信息

市场行为特征

• 投资者集中持有城投短融，缺乏对长久期利率债的信心。
• 银行配置以短融和短期国债为主，交易型机构亦偏好城投短融。
• 投资者对经济波动性、金融风险的主观预期与实际运行存在差距。

经济基本面分析

• 高频数据显示3月份生产开始恢复，库存周期有望反弹。
• 3-5月份CPI可能回归2.5%一线，PPI亦有阶段性走高的可能。
• 房地产销售放缓、房价松动、信贷条件收紧，地产投资中期下滑压力大。

财政与货币政策

• 财政刺激留有余地，但政策节奏存疑。
• 央行在Q2降准预期可能落空，流动性环境趋于不利。
• 财政与货币政策的组合将对市场产生深远影响。

信用债与利率债比较

• 5YAA+城投债年化收益为7%，但持有期收益仅为5.25%，久期仅为2.8年。
• 10Y国债年化收益为4.50%，持有期收益为3.38%，久期为7.8年。
• 国债的持有期收益在利率下行时更具吸引力，加杠杆后长久期品种的弹性更大。

债市风险判断

• 财政刺激政策强度超预期可能成为风险点。
• 信用债风险持续释放，城投债风险可能迟到但不会缺席。
• 债市估值风险尚未完全释放，需警惕系统性风险。

供给与需求分析

• Q2是传统发债旺季，利率债和信用债供给环比Q1增长均值30%和5%。
• 非标转标导致债券融资需求增加，进一步加剧债市供求紧张。
• 2季度信用债到期量明显攀升，尤其是AA-以下低评级品种。

总结

2014年春季债市处于震荡调整期，市场预期与实际运行存在显著差异。投资者普遍偏好信用债，对利率债缺乏信心。尽管流动性宽松，但市场对经济超预期反弹的预期差可能引发利率水平反弹。Q2是加大利率债配置的左侧机会，10Y国债收益率4.6%为较合意水平。信用债风险持续释放，城投债风险可能迟到但不会缺席。财政刺激空间存在，但总量难扩张，需关注政策节奏。建议投资者在Q2关注利率债配置机会，警惕信用债风险，理性判断市场预期与实际运行之间的差距。