20221009-东吴证券-水泥行业+公司首次覆盖_供需平衡重建_板块景气修复_33页_3mb

水泥行业+公司首次覆盖总结

核心内容

• 行业景气修复：水泥行业最差时期已过，供需关系逐步改善，预计2022年内水泥需求同比降幅收窄，10月有望转正，2023年需求继续回升。
• 库存与价格变化：需求回暖与供给收缩将推动水泥库存下降，价格弹性增强，预计2023年水泥价格中枢将同比上升。
• 估值修复预期：水泥板块市净率已低于前几轮周期底部，龙头企业具备明显安全边际，随着行业景气回升，估值有望修复。
• 重点公司推荐：推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等，尤其看好受益于沿江市场景气反弹及北方市场整合的公司。

主要观点

• 稳增长政策推动基建需求：基建仍是政策核心，专项债前置发行和政策性开发性金融工具的使用推动实物需求落地，预计2022年内基建投资对水泥需求拉动显著。
• 地产需求缓慢回暖：地产销售逐步回升，支持新开工和施工体量企稳，后续进一步下降空间有限。
• 供给端收缩：新增产能影响有限，主要集中在广西，行业计划错峰和企业自主停窑时间延续，产能发挥率维持低位。
• 库存中枢下移：全国水泥库容比预计维持小幅下降趋势，长三角市场库存有望回落至中低位，价格弹性增强。
• 估值与盈利支撑：水泥板块市净率已低于前几轮底部，龙头企业盈利中枢有支撑，成长性溢价有望显现。

关键信息

• 需求预测：2022年内水泥需求同比降幅有望收窄，10月单月同比增速可能转正。2023年全国水泥需求预计同比+2%，长三角+4%。
• 供给分析：2022年熟料产能净新增1.24%，主要冲击广西市场，其他区域影响较小。
• 库存变化：10-12月全国水泥库容比有望平稳下降，长三角库存下降更快。
• 价格趋势：随着库存下降和需求回升，水泥价格有望持续上行，2023年价格中枢同比上升。
• 公司估值：海螺水泥市净率低于1倍，其他重点公司PE和PB处于历史低位，具备估值修复潜力。
• 风险提示：疫情超预期、地产信用风险、政策变动等。

表格摘要

投资建议

• 推荐受益于沿江市场景气反弹的华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
• 中长期看好北方市场整合及景气弹性大的冀东水泥、天山股份。

风险提示

• 疫情超预期影响需求释放
• 地产信用风险失控
• 政策定力超预期

图表目录

• 图1：2022年名义和实际GDP同比增速明显下行
• 图2：M2同比增速加快，但社融未明显放量
• 图3：地产投资持续下行，基建投资明显加速
• 图4：专项债发行节奏快于往年
• 图5：财政支出中基建相关支出占比
• 图6：专项债前置推动政府性基金支出增长
• 图7：地产新房周度成交同比缓慢改善
• 图8：全国商品房累计同比增速与单月同比增速
• 图9：水泥出货率加速提升
• 图10：全国水泥单月产量及增速
• 图11：水泥直供到重点工程量及占比
• 图12：三大类基建投资增速反映市政、交通类需求落地
• 图13：水泥用量最大领域在固定资产投资中占比稳定
• 图14：固投增速与水泥产量增速相关性强
• 图15：土地成交面积和房屋新开工面积单月同比
• 图16：地产投资及建筑工程分项投资同比降幅扩大
• 图17：全国商品混凝土产能利用率
• 图18：分区域商品混凝土产能利用率
• 图19：熟料产能净新增
• 图20：错峰生产天数延长
• 图21：熟料产能利用率低于前两年
• 图22：水泥行业效益仍处底部
• 图23：全国水泥出货率同比降幅收窄
• 图24：长三角出货率降幅收窄
• 图25：长江流域出货率降幅收窄
• 图26：产能发挥率低于2020年同期
• 图27：长三角产能发挥率历史及预测
• 图28：长江流域产能发挥率历史及预测
• 图29：全国水泥库容比维持下降趋势
• 图30：长三角库容比历史及预测
• 图31：长江流域库容比历史及预测
• 图32：全国水泥库容比预测与敏感性分析
• 图33：长三角水泥库容比预测与敏感性分析
• 图34：长江流域水泥库容比预测与敏感性分析
• 图35：水泥板块估值与地产估值高度相关
• 图36：水泥板块绝对收益和超额收益表现
• 图37：海螺水泥市盈率估值底下移
• 图38：海螺水泥PB-Band
• 图39：水泥板块市净率估值低于前几轮底部
• 图40：国内外龙头水泥企业收入构成对比
• 图41：海螺水泥营收及归母净利润
• 图42：海螺水泥毛利构成情况
• 图43：上峰水泥营收及归母净利润
• 图44：上峰水泥毛利构成情况