20220720-东吴证券-芯海转债_深耕于物联网芯片开发与应用_10页_528kb

芯海转债总结

核心内容概述

芯海转债（118015.SH）于2022年7月21日开始网上申购，发行规模为4.10亿元，扣除发行费用后的募集资金主要用于汽车MCU芯片研发及产业化项目和补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级为A+/A+，初始转股价为56.00元/股，对应的转换平价为96.66元，平价溢价率为3.45%。债底估值为74.25元，YTM为3.01%，债底保护较差。

主要观点

• 公司基本面：芯海科技是一家专注于全信号链集成电路设计的高新技术企业，产品涵盖高精度ADC、高可靠性MCU、测量算法及AIoT解决方案，广泛应用于工业、通信、消费电子、汽车电子等多个领域。公司年均研发投入超过20%，研发人员占比近70%，专利数量丰富，累计申请694项，授权307项。
• 财务表现：自2016年以来，公司营收持续增长，复合增速达44.63%。2021年营收达6.59亿元，同比增长81.67%，主要受益于高端芯片市场需求增长及客户拓展。2020年归母净利润达0.89亿元，同比增长108.68%。
• 产品结构稳定：2019-2021年主营业务收入占比均在98%以上，显示公司业务集中度较高，但产品结构稳定。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率整体较为稳定，三费费用率近年来保持平稳，与营收增长同步。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：4.10亿元
• 存续期：6年（2022年07月21日至2028年07月20日）
• 主体评级：A+/A+
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.40%、0.70%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00%
• 到期赎回价格：115%（含最后一期利息）
• 债底估值：74.25元
• YTM：3.01%
• 转换平价：96.66元
• 平价溢价率：3.45%
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2023年01月27日至2028年07月20日）
• 总股本稀释率：4.97%
• 下修条款：15/30、85%
• 有条件赎回条款：15/30、130%
• 有条件回售条款：30、70%

投资申购建议

• 上市首日价格预测：112.51~129.43元
• 转股溢价率预测：25%左右
• 中签率预测：0.0012%
• 优先配售比例预测：67.99%
• 网上申购户数预测：1110.30万户

可比转债分析

• 嘉澳转债：转换平价102.68元，评级A+，发行规模1.85亿元，转股溢价率32.41%
• 迪贝转债：转换平价90.29元，评级A+，发行规模2.30亿元，转股溢价率37.53%
• 奥飞转债：转换平价90.83元，评级A+，发行规模6.35亿元，转股溢价率38.71%
• 浙22转债：上市日转换平价103.24元，转股溢价率21.09%
• 通裕转债：上市日转换平价112.64元，转股溢价率19.59%
• 杭氧转债：上市日转换平价108.26元，转股溢价率32.09%

实证模型预测

• 使用公式 $ y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4} $ 计算得出转股溢价率为22.31%
• 结合可比转债及实证结果，综合预计转股溢价率在25%左右，对应上市价格在112.51~129.43元之间

风险提示

• 项目进展不及预期风险：汽车MCU芯片研发及产业化项目可能因技术、市场等不确定性导致进展不达预期
• 违约风险：转债债底保护较差，存在一定的违约风险

其他信息

• 研究团队：证券分析师李勇，执业证书：S0600519040001；研究助理陈伯铭，执业证书：S0600121010016
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，东吴证券及其关联机构可能持有相关股票或提供相关服务
• 投资评级标准：
  • 公司投资评级：
    • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
    • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
    • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
    • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
    • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
  • 行业投资评级：
    • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上
    • 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间
    • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上

总结

芯海转债具备一定的股性特征，但债底保护较差，需关注其债性风险。正股芯海科技在集成电路设计领域具备较强技术实力和市场拓展能力，财务表现稳健，营收和利润增长显著。尽管公司研发投入高、专利丰富，但转债条款较为中规中矩，对投资者吸引力一般。结合可比转债和实证模型，预计芯海转债上市首日价格在112.51~129.43元之间，转股溢价率约25%。建议投资者积极申购，但需注意项目进展和违约风险。