20171108-莫尼塔投资-大宗商品快评_商品市场步入需求主导的震荡整理期_5页_612kb

商品市场步入需求主导的震荡整理期总结

核心内容

商品市场在2017年9月中旬因8月宏观数据不及预期而结束长达3个半月的单边上涨行情，进入震荡调整期。随着政府弱化行政去产能，供给侧改革对商品价格的影响逐渐减弱，需求因素开始主导市场走势。同时，宏观预期调整与资金面趋紧也对商品市场造成冲击。预计2018年商品价格将逐步下移，市场进入需求主导的震荡整理阶段。

主要观点

• 供给侧改革放缓：政府正逐步减少对产能过剩行业的行政干预，转向通过环保标准、电价调整等温和手段促进落后产能退出，这将导致供给收缩速度放缓，对商品价格的支撑作用减弱。
• 需求增长分化：中观层面的需求指标出现分化，建筑产业链、汽车等领域的产量增长放缓，而家电和塑料制品仍维持高位增长，但动力减弱。
• 宏观数据不及预期：8月宏观经济数据全面回落，引发市场对经济增速放缓的担忧，导致商品市场回调。
• 固定资产投资增速预计下滑：房地产投资因信贷受限和土地财政问题可能面临一定压力，基建投资因地方债务风险控制而受限，制造业投资则受利润改善空间有限和出口环境变化的影响，整体投资增速将缓慢下行。
• 商品价格重心下移：随着需求增长放缓和投资增速下降，商品市场将面临消费端的承压，价格重心预计逐步下移。

关键信息

一、供给侧改革进展与影响

• 钢铁行业：已淘汰落后产能1.15亿吨，完成“十三五”任务难度不大。
• 煤炭行业：已退出4.6亿吨产能，未来三年还需退出3.9亿吨，政府已采取措施抑制价格过快上涨。
• 电解铝行业：结构性过剩问题突出，新增产能受到大幅压减，价格自8月起上涨。
• 水泥行业：环保限产影响产量，但落后产能占比较低，集中度提升有限。

二、需求变化与市场回调

• 建筑产业链相关商品产量增长开始下降。
• 汽车产量增速自2016年底快速回落。
• 家电和塑料制品产量增长虽维持高位，但上行动力减弱。
• 8月宏观数据全面不及预期，引发市场回调。
• 9月商品市场进入震荡盘整阶段，宏微观指标均不支持价格再次单边上涨。

三、固定资产投资与商品价格走势

• 房地产投资：短期不会大幅下滑，但长期下行趋势明显，受土地供应增速和信贷政策影响较大。
• 基建投资：地方政府融资受限，加码可能性下降。
• 制造业投资：受利润改善空间有限和出口环境变化影响，增长乏力。
• 综合判断：2018年固定资产投资增速将缓慢下行，商品价格重心将逐步下移。

图表与数据来源

• 图表1：商品市场于9月中旬终结单边上涨行情（来源：Wind，莫尼塔研究）
• 图表2-5：建筑产业链、家电、汽车、塑料制品产量增长情况（来源：Wind，莫尼塔研究）
• 图表6-7：土地供应增速与房地产贷款增速（来源：Wind，莫尼塔研究）

近期报告参考

• 2017年11月8日：原油价格对2018年CPI影响几何？
• 2017年10月10日：环保限产政策解读系列之二
• 2017年9月29日：Brent-WTI价差分析
• 2017年9月14日：环保限产对耐材价格的影响
• 2017年9月5日：采暖季环保限产解读
• 2017年8月30日：商品市场拐点分析
• 2017年8月25日：宝钢股份2017年上半年业绩发布会纪要
• 2017年8月24日：美股能源板块盈利分析
• 2017年8月11日：尼日利亚产量与OPEC减产执行率
• 2017年8月9日：进口日韩钢材市场分析
• 2017年8月1日：钢铁市场研究
• 2017年7月18日：煤炭与OPEC减产执行率数据点评
• 2017年7月17日：钢铁板块估值修复预期

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