化工行业点评：基本面支撑强劲，TDI景气上行-20210217-中泰证券-10页_962kb

化工行业分析总结：TDI景气上行，投资建议增持

核心内容概述

本报告聚焦化工行业中TDI（甲苯二异氰酸酯）的市场基本面与投资机会，指出TDI价格在2021年春节前出现上涨，且基本面支撑强劲，预计将迎来新一轮涨价周期。分析师谢楠和叶欣怡建议投资者关注万华化学和沧州大化两家TDI龙头企业，并维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 基本面支撑强劲，TDI价格上涨

• 价格走势：2021年春节前最后一周（2021/2/4），TDI价格为13500元/吨，较年初上涨9.8%。
• 价差变化：价差为7163元/吨，较年初缩窄128元/吨。
• 供需关系：供应端国内TDI工厂开工负荷达91.25%，处于近五年同期高位；海外装置开工受阻，加剧供应紧张。需求端海外供应趋紧，2020年9月以来TDI出口量显著提升，节后内需修复亦有望拉动价格上行。
• 成本支撑：甲苯价格伴随原油上涨明显，节前达4880元/吨，同比上涨33.9%；硝酸价格维持高位，成本推升带来较强上涨动力。

2. 供给端：TDI行业寡头垄断，产能空窗期

• 全球产能分布：2020年全球TDI产能约322万吨/年，国内产能达137万吨/年，占全球43%。
• 行业集中度：2019年全球前四大生产商产能占比达77%，科思创以78.5万吨/年产能居全球第一。
• 国内产能变化：2020年国内TDI产能密集投放，导致价格持续下跌。2021年国内暂无新增产能，海外部分装置关停，供应格局向好。
• 未来扩产计划：万华化学计划将福建TDI产能由10万吨/年扩建至25万吨/年，沧州大化计划将TDI产能由5万吨/年扩建至38.5万吨/年，未来新增产能主要集中在中国。

3. 需求端：下游主要用于海绵，外需表现亮眼

• 下游应用：TDI主要用于海绵，占比达69%，终端应用于家具垫材、汽车、玩具等行业。
• 出口增长：2020年我国TDI出口量达25.6万吨，同比增加84.5%，主要出口至巴西、美国、越南等地。
• 外需支撑：欧美TDI装置多为老旧设备，疫情导致开工不稳定，海外价格走高，出口持续增长。
• 内需修复：节后海绵和固化剂工厂复工，刚需补库将推动TDI价格上行。

4. 投资建议

• 关注企业：建议关注TDI行业龙头企业万华化学和沧州大化。
• 业绩弹性：TDI价格每上涨1000元/吨，万华化学业绩增厚约5亿元；沧州大化增厚约8400万元。
• 公司概况：
  • 万华化学：全球聚氨酯行业龙头，现有TDI权益产能65万吨/年，业务覆盖聚氨酯、石化、新材料。
  • 沧州大化：我国首家规模生产TDI的企业，现有在产TDI产能12万吨/年，计划扩产至38.5万吨/年。

风险提示

• 原油价格波动：国际油价波动可能影响TDI价格。
• 宏观经济下行：可能导致大宗产品价格大幅下滑，影响TDI需求。
• 疫情蔓延风险：全球疫情可能影响供应链稳定性，对行业开工和项目进度造成冲击。

行业与公司评级说明

• 行业评级：增持（维持），预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 公司评级：
  • 万华化学：买入
  • 沧州大化：未明确评级，但作为TDI龙头企业值得关注。

行业数据概览

图表目录（摘要）

• 图表1：TDI产业链概况
• 图表2：近半年TDI价格价差情况
• 图表3：2021年年初TDI开工率处于往年高位
• 图表4：我国TDI月度产量持续走高
• 图表5：我国TDI企业库存处于低位
• 图表6：我国TDI社会库存
• 图表7：全球TDI历史产能
• 图表8：中国TDI历史产能
• 图表9：TDI新增产能计划（万吨/年）
• 图表10：2016年全球TDI竞争格局
• 图表11：2019年全球TDI竞争格局
• 图表12：全球TDI历史需求
• 图表13：中国TDI需求结构
• 图表14：我国TDI出口大幅增加
• 图表15：中国TDI表观消费量
• 图表16：TDI国内与出口月均单价

结论

TDI行业在2021年基本面强劲，供需失衡和成本上升推动价格上行，龙头企业万华化学和沧州大化受益明显。分析师建议投资者关注这两家企业，同时需警惕原油价格波动、宏观经济下行及疫情蔓延带来的风险。整体来看，TDI行业具备较强的景气周期和投资价值，未来6-12个月行业有望持续上涨。