深度报告-20210929-光大证券-中微公司-688012.SH-投资价值分析报告_国产替代机遇打造刻蚀设备平台型龙头_44页_4mb

中微公司投资价值分析报告总结

核心内容

中微公司是一家专注于半导体设备及泛半导体设备研发、生产和销售的中国领先企业，主要产品包括刻蚀设备和MOCVD设备。公司成立于2004年，2019年登陆科创板，2020年实现营业收入22.73亿元，归母净利润4.92亿元，2017-2020年归母净利润复合增长率（CAGR）达154.07%。公司正受益于国产替代加速和半导体产业扩张，未来发展前景广阔。

主要观点

• 国内双龙头地位：中微公司是国内介质刻蚀设备和MOCVD设备双龙头，其刻蚀设备在全球市场中占据1.37%的份额，为国内干法刻蚀设备的领先企业。
• 国产替代加速：随着中美贸易摩擦和国内晶圆厂扩产，刻蚀设备国产化率显著提升，中微公司有望进一步提升市场份额。
• Mini-LED MOCVD设备业务增长：公司于2021年6月发布用于高性能Mini-LED量产的MOCVD设备PrismoUniMax，已获得客户端验证和批量订单，成为新的增长点。
• 外延式发展战略：中微公司通过投资拓荆科技、中芯国际、睿励科学仪器、理想万里晖等企业，扩大其在半导体设备和泛半导体设备领域的布局。
• 盈利预测与估值：预计中微公司2021-2023年营业收入分别为31.96、43.16、58.38亿元，对应PS分别为30.6x、22.7x、16.8x；归母净利润分别为6.77、7.63、10.59亿元，对应PE分别为144x、128x、92x。维持“买入”评级。

关键信息

公司业绩

• 2020年营业收入22.73亿元，同比增长16.76%。
• 2020年归母净利润4.92亿元，同比增长161.02%。
• 2021年H1营业收入13.39亿元，同比增长36.82%；归母净利润3.97亿元，同比增长233.17%。
• 半导体设备产品销售收入占比近80%，专用设备业务占营业收入79.11%。

刻蚀设备业务

• 公司CCP刻蚀设备在国内保持领先，ICP刻蚀设备市场份额逐步上升。
• 2021-2023年刻蚀设备业务收入预计分别为19.65、27.03、36.93亿元，同比增长分别为52.41%、37.55%、36.60%。
• 公司7nm-5nm刻蚀设备成功进入台积电供应链，技术达到国际先进水平。

MOCVD设备业务

• 公司是全球氮化镓基LED MOCVD设备龙头，与三安光电、华灿光电等龙头企业保持合作关系。
• Mini/Micro LED市场潜力巨大，预计2024年全球市场规模将达到23.2亿美元，2020-2024年CAGR达148.5%。
• 公司推出新一代Primo Unimax MOCVD设备，已获得批量订单，预计2021-2023年MOCVD设备收入分别为6.17、8.75、12.58亿元，同比增长分别为24.50%、41.64%、43.77%。

研发投入与团队优势

• 研发投入占营收比重保持在20%以上，2020年研发支出6.40亿元，占营收28.16%。
• 公司研发人员346人，占员工总数的38.70%，其中博士62人，占研发人员17.92%。
• 创始团队及核心技术人员拥有国际半导体设备公司的从业经验，如尹志尧博士曾任职于英特尔、泛林半导体、应用材料等公司。

股权结构与激励机制

• 公司无控股股东和实际控制人，第一大股东为上海创业投资有限公司，持股15.67%。
• 2020年公司股权激励计划授予限制性股票670万股，产生股份支付费用约1.24亿元。
• 公司通过全员持股和股权激励制度，提高员工忠诚度和公司凝聚力。

市场规模与增长前景

• 全球半导体设备市场2020年销售额712亿美元，2022年有望突破1000亿美元。
• 中国大陆2020年半导体设备销售额达187.2亿美元，首次成为全球最大的半导体设备市场。
• 刻蚀设备在晶圆制造中的价值占比不断提升，5nm制程芯片所需刻蚀次数高达160次，较14nm提升150%。

风险提示

• 下游客户扩展不及预期。
• 国产化进度不及预期。
• 新产品推广不及预期。

股价表现

• 当前价：158.80元。
• 一年最低/最高：98.18元/234.97元。
• 近3月换手率：113.31%。

投资聚焦

• 关键假设：
  • 刻蚀设备业务：刻蚀设备国产替代进程加快，公司CCP设备业务保持国内领先，ICP设备市场份额不断上升。
  • MOCVD设备业务：突破Mini/Micro LED等新兴领域，公司MOCVD设备继续保持领先优势。
• 股价上涨催化因素：
  • 公司CCP和ICP刻蚀设备市占率不断提升。
  • 公司Mini LED MOCVD设备在客户端验证良好并取得批量订单。
  • 拓荆科技和睿励科学仪器运营良好，设备国产化导入加速。

估值与评级

• 2021-2023年营业收入分别为31.96、43.16、58.38亿元，对应PS分别为30.6x、22.7x、16.8x。
• 2021-2023年归母净利润分别为6.77、7.63、10.59亿元，对应PE分别为144x、128x、92x。
• 维持“买入”评级。

附录

• 公司定增情况：公司2020年8月启动定向增发，2021年3月获得证监会核准批复，募集资金总额82.07亿元，主要用于生产集成电路设备、泛半导体领域生产及检测设备等。
• 在研项目：公司2020年在研项目共9个，包括存储器刻蚀的CCP和ICP刻蚀设备、Mini-LED大规模生产的高输出量MOCVD设备等。
• 政策支持：国家出台多项政策支持半导体产业发展，包括《国家集成电路产业发展推进纲要》、《中国制造2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等，为中微公司发展提供良好环境。