20250504-国泰期货-铜产业链周度报告_29页_2mb

国泰君安期货铜产业链周度报告分析显示，当前铜市场呈现基本面偏强与政策不确定性并存的态势。国内库存去化加速，现货升水和沪铜期限价差走强，表明市场供需格局有所改善。但美国关税政策带来的不确定性仍是关键变量，若政策缓和可能与基本面形成共振，支撑铜价。具体来看：

供应端：铜精矿进口量同比环比大幅增长，但加工费持续下滑，冶炼厂亏损扩大。3月铜精矿进口23940万吨，加工费降至-4261美元/吨，冶炼亏损达3411元/吨。再生铜进口量同比下降13.07%，但国产再生铜产量激增60.83%，进口盈利扩大。粗铜供应紧张，加工费跌至历史低位，精铜产量同比增12.27%，进口量同比增45%，显示国内生产旺季对海外货源的吸引力。

需求端：终端需求分化，房地产和基建订单表现平平，但电网、漆包线等行业订单良好。铜材企业开工率整体偏强，铜管开工率处于中性水平，铜板带箔开工率偏低。电线电缆原料库存持续低位，成品库存逐步减少。铜杆加工费回升至775元/吨，铜管加工费维持在5093元/吨左右。

库存变化：全球铜库存回落，4月30日降至5314万吨，国内社会库存从377万吨降至1296万吨，保税区库存连续缩减。COMEX库存增至1493万短吨，LME库存小幅回落。沪铜持仓库存比处于历史高位，LME持仓库存比回升但低于历史水平。

价格波动：四个市场铜波动率高企，COMEX价格波动率维持40%左右，SHFE波动率约35%。沪铜05-06价差扩大至230元/吨，LME0-3价差升至2023美元/吨，COMEX持续处于C结构，价差扩大至-7275美元/吨。现货升贴水方面，国内升水升至230元/吨，美国到港升水维持高位，鹿特丹升水从1225美元/吨降至180美元/吨，东南亚升水升至105美元/吨。

交易策略：建议关注单边逢低买货机会，利用期限价差正套策略，等待内外套利窗口。目前CFTC非商业多头净持仓减少，LME商业空头持仓扩大，显示市场投机情绪减弱。若美国降息预期升温，可能进一步影响铜价走势。

主要风险点：特朗普加征关税可能引发美国经济衰退，加剧市场波动；国内库存去化速度加快对价格形成压力；全球库存格局变化可能影响供需平衡。此外，COMEX库存高企与LME库存回落的矛盾性将长期存在。