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国泰君安期货能源化工纸浆周度报告总结（2025年4月）

一、行业资讯

1. 中国纸浆主流港口样本库存持续累库：截至2025年4月24日，港口库存达2106万吨，环比增加18%（+37万吨）。青岛港库存小幅去库，常熟港库存显著上升（周内出货约10万吨），其他港口库存波动较小。需注意保定库数据暂未公布，本期样本排除该库。

2. 山东华泰纸业70万吨化学浆项目投产：该项目采用浆纸一体化布局，木浆自给率提升至85%，吨浆综合成本降低15%。配套建设碱回收锅炉，每小时可产生568吨蒸汽，发电量达10万千瓦（其中1万千瓦可向电网供电）。

3. 山东博汇纸业32万吨化学木浆扩建项目通过环评：项目位于桓台县化工园区，拆除原有蒸煮锅并新建连续蒸煮器，配套建设备料系统、碱回收生产线（新增1台1000tds/d炉）等。采用硫酸盐制浆法，建成后将实现32万吨化学浆产能。

4. 欧洲港口木浆库存激增：2025年3月欧洲港口库存达1550万吨，环比+76%（2月库存1441万吨），同比+260%。全球纸浆出港量在2月出现环比下降。

二、行情数据

1. 纸浆期货主力合约价格持续下跌，产业链预期偏空，拖累进口针叶浆均价跌幅扩大。现货市场交投清淡，原纸终端需求疲软，采购原料意愿不足。

2. 针叶浆与阔叶浆价差扩大：银星-俄针价差高位，银星价格较俄针更坚挺。俄针-金鱼价差收敛，针阔叶进口利润倒挂现象缓解。

3. 供应端数据显示：3月欧洲港口库存增长，全球纸浆出港量2月环比下降，而3月针叶浆、阔叶浆进口量下降，本色浆和化机浆进口量上升。

三、基本面分析

1. 需求端：临近五一，成品纸产能利用率普遍下降。生活用纸因成本端浆价偏弱，市场预期保持偏空，下游压价采购导致市场重心下移。双胶纸部分成交松动，铜版纸价格小幅下滑，整体需求偏空驱动明显。

2. 利润变化：各纸种利润均有修复，其中双胶纸生产毛利增加显著。

四、操作建议

1. 纸浆价格研判：预计延续弱势震荡格局，针叶浆受期货影响可能下探，阔叶浆存在回调压力。需关注港口库存去化节奏、巴西桉木浆外盘定价进展及宏观政策影响。

2. 市场特征：期货盘面低位运行压制现货挺价信心，港口库存结构性矛盾未解，叠加淡季需求疲软，市场交易趋于谨慎。建议重点关注库存变化与价格走势关联性。