20250504-华安证券-百润股份-002568.SZ-百润股份24年报_25Q1点评_库存积极去化_威士忌招商可期_4页_446kb

百润股份2024年报及2025Q1季报分析总结

核心观点
百润股份（002568）发布2024年度及2025年第一季度财务数据。2025Q1收入737亿元（-811%），归母净利润181亿元（+703%），扣非归母净利润178亿元（+1039%），利润超市场预期。2024年全年收入3048亿元（-661%），归母净利润719亿元（-1115%），扣非归母净利润672亿元（-1365%），毛利率同比提升30%至697%，但因期间费用增加导致净利润下降。

收入分析

1. 库存去化：2025Q1收入下滑主因库存积极去化，经销商授信政策调整及回款压力缓解，同时新品推广和市场策略优化。分产品表现：微醺类增长优于清爽类，清爽类优于强爽类。
2. 业务结构：预调酒业务收入同比下降717%，香精业务增长630%。预调酒销量下降88%，但吨价提升18%；强爽类因高基数增长承压，微醺类稳定增长。
3. 渠道表现：线下渠道收入下降148%，数字零售和即饮渠道分别下降3075%、4358%，即饮渠道受餐饮行业疲软影响显著。
4. 区域差异：华北、华东、华西区域收入分别下降729%、684%、1237%，华南市场相对稳定。

利润分析

1. 成本与费用优化：2025Q1毛利率提升13个百分点至697%，销售费用同比下降814%、管理费用上升152%、研发费用微增0.6%、财务费用微增0.37%。销售费率优化是利润增长主因，归母净利率同比提升35个百分点至246%。
2. 2024年成本压力：毛利率同比提升30个百分点至697%，但销售费用大幅增加293%（因广告投入加大），导致归母净利率同比下降12个百分点至236%。

投资建议
公司维持“买入”评级，基于以下逻辑：

1. RTD事业部复苏：2025年RTD事业部重回高质量发展，营销费用投入产出效果显著。
2. 威士忌招商推进：3月推出“百利得”单一调和威士忌，后续将布局“崃州”单一麦芽威士忌系列，Q2招商铺货有望形成业绩催化。
3. 盈利预测调整：考虑到业务复苏和招商进展，2025-2027年营收预测调整为3434/3907/4504亿元，同比增长127%/138%/153%；归母净利润预测为807/946/1115亿元，同比增长123%/172%/179%。当前PE分别为34/29/25倍。

风险提示
需求不及预期、新品拓展缓慢、市场竞争加剧、原材料成本上涨等风险可能对业绩产生压力。

总结
百润股份2024年面临收入大幅下滑与利润承压的双重挑战，主要受行业环境变化和业务结构调整影响。2025Q1通过库存去化、费用优化及产品策略调整，实现利润超预期增长，但收入下滑仍需关注。公司未来核心看点包括RTD事业部的高质量转型、威士忌招商布局的推进及新产品的市场表现。尽管存在多重风险，盈利预测显示2025-2027年有望持续增长，维持“买入”评级。