食品饮料行业：高端加速，利搏云天，共迎黄金时代-20210526-华泰证券-42页_1mb

高端加速，利搏云天，共迎黄金时代 - 啤酒行业盈利改善分析总结

核心内容概览

本文围绕我国啤酒行业盈利改善的路径与空间展开分析，指出行业已进入存量时代，利润改善的核心在于结构升级与价格提升。通过横向对标美国80年代啤酒业，发现我国当前行业特征与彼时相似，具备利润V型反转的潜力。未来盈利改善将依托开源节流的双轮驱动，具体包括高端化、提价、产能优化及费用管理等方面的举措。

主要观点

• 行业进入存量期：2013年啤酒产量见顶，行业增长逻辑已从“量增”转向“利增”。
• 利润改善动能充足：国内啤酒厂商已从“增量为王”转向“利润为先”，行业竞争策略由“量>利”转向“利>量”。
• 对标美国80年代：我国啤酒行业与美国80年代相似，均处于规模见顶、格局清晰、利润触底阶段，有望复制其V型反转路径。
• 盈利改善空间广阔：我国中高端啤酒销量占比低于发达国家及部分发展中国家，价格提升空间大，利润改善有充足弹性。

关键信息

盈利空间

1. 量：我国啤酒产量世界第一，但已进入存量期，总量基本稳定。
2. 价：我国啤酒价格显著低于美国，存在翻倍提升空间。
3. 利：国内啤酒厂商EBITDA利润率仍低于国际龙头，盈利改善空间大。

实现动能

1. 旧策略失效：价格战与费用战不再，行业竞争从“量>利”转向“利>量”。
2. 产能优化：行业关厂潮起，规模化效应显著，提升生产效率与利润率。
3. 罐装化：罐装啤酒成本低、运输便利，成为利润释放的重要手段。
4. 费用管理：区域龙头形成后，费用投放更聚焦，降低费效比，提升盈利能力。

发展前景

• 高端化趋势明显：消费升级、进口替代、消费延展三重动能推动高端市场扩张。
• 利润提升机制：高端化提价、规模化降本、龙头决出削费，形成盈利改善长效机制。
• 盈利周期可期：预计2021-2024年，我国啤酒行业EBITDA利润率有望提升至20%以上。

重点公司推荐

风险提示

• 行业竞争加剧
• 疫情影响持续
• 宏观经济表现不及预期
• 食品安全问题
• 高端化进程不及预期
• 业务整合不及预期
• 省内竞争加剧

总结

我国啤酒行业已进入利润改善的关键阶段，未来将通过高端化、提价、产能优化与费用管理等手段实现盈利加速释放。行业具备较大的利润提升空间，且有望复制美国80年代的V型反转模式，进入高质量发展的黄金时代。在这一过程中，高端化与规模化将成为主要驱动力，区域龙头的形成将进一步优化竞争格局，推动整体行业利润提升。