20180607-东方财富证券-啤酒行业深度研究_供给侧改革背景下的高端化之路_32页_3mb

啤酒行业深度研究总结

核心内容

啤酒行业进入存量竞争阶段，整体格局逐步企稳。自2013年起，我国啤酒产销量开始逐年下滑，但通过产品结构优化和吨酒价提升，行业终端市场规模仍保持增长。2016年，行业终端规模达到约5200亿元，吨酒价格升至12000元左右。

国内啤酒市场由华润青岛、百威、燕京、嘉士伯五大品牌主导，行业集中度稳步提升，CR5从2012年的约66%提升至2017年的73.3%。行业面临人口老龄化、消费人群萎缩、替代品冲击等挑战，但高端化趋势明显，吨酒价格不断上升。

主要观点

1. 行业现状：

   • 啤酒消费人群逐渐萎缩，替代品（如江小白、RIO）对啤酒市场造成冲击。
   • 人均啤酒消费量从2013年的顶峰后持续下滑，2017年仅为31.9升/年。
   • 包材价格大幅上升，压缩了企业利润空间，企业依赖政府补助维持运营。
   • 产品结构优化和高端化战略成为行业增长的主要动力。

2. 国际经验借鉴：

   • 并购整合优质标的，进入增量市场，提升盈利能力。
   • 产品高端化，打造独特品牌体验，提升吨酒价。
   • 洞察消费者偏好，通过创新和差异化实现品牌突破。
   • 抓住“小而美”的精酿啤酒趋势，满足个性化、多元化需求。

3. 投资逻辑验证：

   • 2017年主要啤酒企业销量增长乏力，但吨酒价提升明显。
   • 2018年一季度整体营收回暖，中高端啤酒销量加速增长。
   • 提价策略有效缓解了成本压力，高端化战略开始传导至利润。

关键信息

• 行业趋势：

  • 啤酒行业进入存量竞争阶段，未来将更多依赖产品创新和高端化战略。
  • 高端啤酒销量和销售额占比显著提升，2016年高端啤酒销量占总销量的7.7%，销售额占比达27.2%。
  • 精酿啤酒市场迅速崛起，成为未来消费升级的重要方向。

• 企业表现：

  • 华润啤酒：
    • 市场份额领先，品牌“雪花”销量居国内第一。
    • 产品结构优化，中档及以上占比增加，吨酒价持续提升。
    • 推出“勇闯天涯superX”等产品，精准定位年轻人市场。
    • 产能优化稳步进行，资产减值逐步减少，盈利空间提升。
  • 重庆啤酒：
    • 由嘉士伯控股后，改革效果初显，管理效率提升。
    • 产品结构持续升级，高端品牌“嘉士伯”、“乐堡”销量增长。
    • 举办“789狂欢季”等品牌活动，提升品牌影响力和市场氛围。
  • 嘉士伯：
    • 中国业务整合后，品牌矩阵更加完善，盈利能力提升。

风险提示

• 国民经济下滑可能影响啤酒消费。
• 产品结构升级不及预期可能导致行业增长受限。
• 包材价格波动可能继续影响企业成本和利润。
• 行业竞争加剧，市场份额争夺可能带来不确定性。

配置建议

• 首次覆盖啤酒行业，评级“强于大市”。
• 谨慎看好华润啤酒和重庆啤酒，认为其在高端化和产品创新方面表现突出，未来盈利有望改善。
• 嘉士伯中国业务整合也有望提升公司整体竞争力。

行业前景

啤酒行业最坏的时代即将过去，2018年行业迎来拐点。随着消费升级和高端化趋势，行业盈利能力有望提升。精酿啤酒作为新兴趋势，将为行业带来新的增长点。