消费者服务行业：华住酒店VS雅高酒店-20190819-长江证券-38页_3mb

酒店行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告对全球酒店行业及雅高与华住两家酒店集团进行了深入分析，探讨其发展策略、经营数据、管理效率及会员体系等方面的表现，并对国内酒店行业未来发展提出展望。

主要观点

1. 酒店巨头成长逻辑

• 酒店巨头的成长依赖于内生优化盈利模型与外延扩张品牌结构与区域布局。
• 雅高与华住均通过加盟模式和并购策略扩大规模，但雅高在国际化布局和品牌结构优化方面更具优势。
• 华住正在加快向中高端市场发展，预计未来有望在酒店数量上超越雅高。

2. 经营数据对比

• 同店经营数据反映行业景气和公司运营能力，雅高在2012年后表现更为稳健。
• 整体经营数据方面，华住因品牌结构升级表现出更强的成长性。
• 雅高的全球布局使其具备更强的抗风险能力，而华住在中高端酒店的结构优化推动RevPAR增长。

3. 管理效率差异

• 雅高因加盟模式占比高，租金、能耗及折旧摊销成本显著低于华住。
• 华住在人工成本率上略占优势，但其租金成本占比相对较高。
• 2018年华住营业利润率为21.1%，高于雅高的15.2%。

4. 会员体系与生态系统

• 国内酒店集团在会员体量上不逊于雅高，但会员体系内容相对单一，缺乏跨界合作与增值服务。
• 雅高通过**“ALL”忠诚度计划**，提供更丰富的会员体验，预计提升会员预订贡献率10个百分点，推动RevPAR增长。

5. 长期投资机会

• 国内酒店行业长期看好的逻辑在于品质升级与连锁化率提升。
• 中国酒店连锁化率远低于发达国家，预计未来将逐步提升，华住、首旅酒店、锦江股份等龙头集团将受益。

关键信息汇总

雅高与华住对比

国内酒店发展趋势

• 中国酒店连锁化率仅为15%-20%，远低于美国的72%和欧洲的40%。
• 高端酒店占比有望进一步提升，向美国市场结构靠拢。
• 酒店行业与宏观经济高度相关，建议关注行业数据改善。

风险提示

1. 宏观经济改善不及预期：酒店行业受经济周期影响显著。
2. 行业竞争加剧：随着市场扩张，竞争压力可能加大。

图表与数据亮点

• 图1：全球酒店市场按客房数计算CR5集团占比
• 图2：全球酒店市场按客房数计算分等级占比
• 图14：2015至2018年全球主要酒店并购案例
• 图25：截至2018年底各大酒店集团国际化布局对比
• 图30：2018年末各大酒店集团储备酒店结构对比
• 图46：2018年华住与雅高（全球）、雅高（亚太）酒店整体进行数据同比变动
• 图65：雅高酒店EBITDA增长计划
• 图71：中国酒店业连锁化率明显低于发达国家和地区

品牌与经营模式

• 雅高采用管理加盟与特许经营模式，直营占比仅5%。
• 华住以直营+加盟为主，2018年加盟占比提升，推动品牌结构优化。
• 雅高通过收益管理培训和轻资产模式提升运营效率，降低租金成本。
• 雅高在高端酒店布局和非酒店业务拓展方面领先，如餐饮、工作空间等。

会员体系与忠诚度计划

• 雅高推出“ALL”忠诚度计划，预计提升会员预订贡献率10个百分点。
• 华住会员体系以订房优惠、积分兑换为主，缺乏跨界合作与增值服务。
• 雅高通过与巴黎圣日耳曼俱乐部、AEG公司等合作，拓展会员体验边界。

投资建议

• 首旅酒店、锦江股份、华住酒店等国内酒店龙头具备长期投资价值。
• 雅高与华住的合作模式为国内酒店集团提供了国际化经验与品牌升级路径的参考。
• 酒店行业盈利模型和管理效率的提升是未来竞争的关键。

总结

本报告指出，雅高与华住在酒店行业的发展中，分别通过国际化布局与品牌结构优化取得了显著成效。华住在中高端品牌建设、会员体系、运营效率等方面表现突出，而雅高凭借全球布局和成熟的收益管理模式，展现出更强的抗风险能力。国内酒店行业在品质升级与连锁化率提升的背景下，未来有望持续增长，华住、首旅、锦江等龙头企业将从中受益。同时，报告强调了会员体系和生态系统构建在提升客户体验与盈利模式中的重要作用。