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光期研究：2025年二季度聚烯烃策略报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2025年二季度聚烯烃（PE和PP）的市场走势，分析了供应、需求、库存及价差等关键因素，并提出了相应的投资策略。

主要观点

供应端分析

• PE供应：2025年一季度，PE产量大幅上升，主要受三套新装置投产和高利润驱动。二季度开工率预计季节性波动，检修装置增加，但新增投产计划较多，产能利用率预期下降，但产量仍维持在60万吨/周以上。
• PP供应：一季度PP呈现高检修、高供应格局，主要因去年新产能释放和原材料成本下降。二季度新增投产计划持续，检修量增加，开工率或有所下降，但产量同比仍增长，周产量预计维持在70万吨附近。

需求端分析

• PE需求：一季度农膜市场正值旺季，支撑需求。但包装膜和管材需求变动不大，订单天数有所下降。二季度农膜进入淡季，整体需求预计走弱，下游订单增长有限。
• PP需求：一季度塑编订单表现亮眼，带动开工率小幅上升。二季度传统淡季下，下游开工率走弱，需求同比变化不大，塑编订单天数有所下降。

库存分析

• 一季度：受春节假期影响，炼厂快速累库，但节后下游需求恢复不及预期，中游贸易商积极去库，炼厂去库受阻，总库存下降缓慢。
• 二季度：需求进入淡季，炼厂检修增加，但新增产能释放和利润回暖，预计供应同比增加，库存下降阻力较大。

价差与基差分析

• LLDPE基差：一季度因现货紧张导致高基差，二季度基差将逐步修复，带动5-9月差收敛。
• PP基差：基差小幅波动，月差窄幅震荡，缺乏明显操作机会。
• LP价差：由于二季度农膜需求淡季，LLDPE相对高利润，可考虑做空LP价差。

关键信息

产能扩张

• PE新增产能：2025年一季度已投产25万吨LDPE、55万吨2#FDPE和73万吨1#LLDPE，预计2025年6月还将有50万吨LDPE和50万吨LLDPE投产。
• PP新增产能：一季度已投产48万吨油制PP和50万吨煤制PP，预计2025年6月北方华锦投产100万吨油制PP，9月大榭石化二期投产90万吨油制PP。

利润表现

• PE利润：油制和煤制LLDPE利润同比增加，甲醇制LLDPE利润不佳。
• PP利润：油制和煤制PP利润同比增长，PDH和MTO利润接近年内水平。

库存变化

• 一季度：PE和PP库存先累后去，但去库速度缓慢。
• 二季度：预计库存下降依然缓慢，主要因新增产能和需求走弱。

基差与月差

• LLDPE基差：持续走弱，5-9月差逐步收敛。
• PP基差：小幅波动，月差窄幅震荡。

投资策略建议

• LLDPE：前期现货紧张导致的高基差将逐步修复，5-9月差有收敛机会。
• PP：基差和月差无明显操作机会，需关注库存变化。
• LP价差：二季度农膜需求淡季，LLDPE相对高利润，可择机做空LP价差。

风险提示

• 原油价格波动：原油价格大幅波动可能对聚烯烃价格产生显著影响。
• 炼厂大规模检修：可能进一步加剧供应紧张，影响市场走势。

研究团队简介

• 钟美燕：光大期货研究所所长助理兼能化总监，具有丰富期货市场研究经验。
• 杜冰沁：原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，擅长产业链分析。
• 邱艺琳：橡胶、聚酯分析师，擅长数据分析和逻辑推理。
• 彭海波：甲醇、PE、PP、PVC分析师，具备期现贸易经验。

联系方式

• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元
• 公司电话：021-80212222
• 传真：021-80212200
• 客服热线：400-700-7979
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