20250330-国信期货-聚烯烃季报_市场供需偏承压_关注新产能兑现_9页_1mb

国信期货聚烯烃季报总结

核心内容概述

本季报主要分析了2025年第二季度聚烯烃（PE与PP）市场的供需情况、进出口趋势、需求变化及价格走势。整体来看，市场在供需偏宽松的背景下震荡下行，但价格下方空间受到成本支撑，市场估值不高。同时，价差走势与宏观政策、海外供应及成本变化密切相关。

主要观点

1. 国内产量：二季度扩产压力大，但中长期供应宽松格局不变

• 2025年一季度国内PE、PP产量分别同比增长13.8%、11.3%，主要受去年底新装置集中投产影响。
• 二季度计划新增产能较多，PE新增产能预计达565万吨，PP新增650万吨，同比增速分别为16.5%、14.8%。
• 重点新增装置包括宝丰3#、新时代、埃克森美孚、裕龙石化等，部分装置投产时间有所延迟。
• 近年来聚烯烃行业毛利压缩，部分工艺亏损，装置运行稳定性下降，导致新产能兑现存在不确定性。
• 国内产量存在较大弹性空间，但中长期来看，扩能周期下供应宽松格局难以改变。

2. 进出口：PE进口预期回落，PP出口有望延续增长

• 1-2月PE进口量同比大增14.8%，但随着国内价格震荡下行，进口窗口逐步关闭，预计二季度PE进口量环比减少。
• 1-2月PP出口量同比增长35.0%，进口量继续压缩，净进口同比大幅下滑，有助于缓解国内供应压力。
• 海外检修及内外价差变化是影响进口的重要因素，需持续关注。
• PP出口有望在4-5月保持较高增长，但进口量预计维持低位。

3. 需求：二季度整体走弱，关注政策变化

• PE农膜、包装膜开工率分别为50%、53%，低压下游负荷在39%-45%之间，需求略低于预期。
• 膜料开工率与去年基本持平，但订单跟进缓慢，低压管材受地产拖累开工率远低于往年。
• 3月底农膜需求将达峰，之后行业负荷季节性下滑，管材类需求预期回落。
• PP下游塑编、BOPP、注塑负荷分别为49%、58%、51%，订单表现分化，BOPP行业订单偏低，成品库存高位。
• 下游补库意愿不足，原料库存维持低位，工厂逢低刚需采购。

4. 库存：PE港口库存偏高，PP库存压力主要在上游

• 截至3月28日，PE社会总库存为87.3万吨，港口库存偏高且去化缓慢。
• PP社会总库存为46.8万吨，港口及贸易商库存不高，去化压力主要来自上游生产企业。

5. 价差：L/P价差震荡，PP-3MA价差或阶段性修复

• 2025年PE扩产增速高于PP，L/P价差存在阶段性收敛预期。
• 1季度L/P价差宽幅震荡，PP-3MA价差受成本及需求影响处于低位，2季度或有修复可能。
• 塑料、PP预计运行区间分别为7300-8000元/吨、7000-7800元/吨。

关键信息

• PE市场：

  • 二季度新增产能较多，关注宝丰3#、新时代、埃克森美孚、裕龙等装置投产。
  • 农膜需求将在3月底达峰，之后季节性下滑。
  • 低压管材受地产拖累开工率偏低。
  • 3月底PE生产商库存降至低位，但港口库存仍偏高。

• PP市场：

  • 二季度新增产能较多，关注宝丰2-3#、金诚、埃克森美孚、裕龙、益维远及镇海4#投产。
  • 下游塑编、BOPP、注塑负荷与去年同期基本持平，但订单跟进偏慢。
  • PP出口有望保持增长，进口量维持低位。
  • 社会总库存与去年持平，港口及贸易商库存不高，去化压力主要在上游。

• 价格与估值：

  • 当前价格处于低位，市场估值不高，下方空间受限。
  • 塑料、PP预计运行区间分别为7300-8000元/吨、7000-7800元/吨。
  • 中长期建议逢高沽空，PP-3MA价差阶段做扩。

• 风险提示：

  • 原油价格大跌可能对成本端造成冲击。
  • 检修低于预期可能影响供应节奏。

结论与建议

• 2季度聚烯烃市场整体供大于求，供需偏宽松，产业链延续去库思路。
• 价格下方空间受到成本制约，预计塑料、PP维持震荡区间。
• 中长期看，逢高沽空策略可行，PP-3MA价差或阶段性修复。
• 需密切关注宏观政策对需求的提振作用，以及海外检修与进口窗口变化对市场的影响。