20130906-广发证券-科大讯飞-002230.SZ-教育语音业务专题研究_并购助力快速打通教育产业链_28页_2mb

科大讯飞（002230.SZ）教育语音业务专题研究总结

核心内容概述

科大讯飞（002230.SZ）在教育语音业务领域表现突出，其教育业务已成为公司业绩增长的重要引擎。公司通过技术优势和政策支持，逐步构建起教育信息化一站式服务生态，尤其在普通话测评、畅言班班通和中高考英语口语考试三大业务上形成清晰的梯队化发展结构。

主要观点

1. 教育语音业务增长迅猛：

   • 教育语音业务是公司近年来增长最快的业务板块。
   • 2012年教育语音业务收入达2.08亿元，同比增长186%；2013年上半年收入1.02亿元，同比增长48%。

2. 业务梯队清晰，发展潜力大：

   • 普通话测评业务：已形成稳定的收入来源，覆盖全国29个省份，机考渗透率已达62.5%，预计未来可全面覆盖，每年稳定收入约6,000万元。
   • 畅言班班通业务：是现阶段增长最快的产品，结合视、听、说一体化教学，预计安徽省市场空间达5~10倍，全国潜在市场规模最高可达50亿元。
   • 英语口语考试业务：在中高考中具有重要地位，预计模拟市场潜在规模将超过20亿元，是未来业绩的重要爆发点。

3. 并购整合产业链，实现一站式服务：

   • 公司于2013年6月完成对启明科技的收购，整合考试信息化资源。
   • 启明科技在标准化考点建设、远程评卷等方面具有核心技术，为公司提供考试综合业务管理系统，进一步打通教育信息化产业链。

4. 盈利预测与估值：

   • 预计公司2013~2015年EPS分别为0.67元、0.95元、1.30元，对应PE分别为74倍、52倍、38倍。
   • 公司维持“买入”评级，反映其良好的增长预期和市场认可度。

关键信息

普通话测评业务

• 作为国家普通话水平测试的唯一官方指定系统，公司已在全国29个省份应用。
• 每位考生按3.5元/人次标准收费，预计官方考试年收入为1,750万~2,500万元。
• 模拟考试业务年收入预计为1,650万~2,750万元，通过畅言网平台进行。
• 模拟考试渗透率预计在30%~50%之间，公司普通话测评业务年收入合计在4,000万~6,500万元之间。

畅言班班通业务

• 畅言系统实现视、听、说一体化教学，是教育信息化的重要组成部分。
• 安徽省“薄改计划”为公司提供重要市场机会，2012年采购31,540套，2013年计划采购22,365套。
• 按30%市占率测算，公司畅言班班通业务在安徽省内总收入规模为13.5亿元。
• 全国市场潜在规模达77.4亿元，若渗透率达50%，则可达到38.7亿元。

中高考英语口语考试业务

• 英语口语考试在中高考中占比15%~20%，未来将成为公司业绩的重要增长点。
• 模拟考试市场是公司重点布局领域，预计2014年英语“听说”辅导市场规模达8.25~11.0亿美元，口语模拟及辅导市场规模约4.13~5.5亿美元（约合25~35亿元人民币）。

并购与产业链布局

• 公司通过收购启明科技，整合考试信息化资源，为实现一站式服务奠定基础。
• 启明科技是中高考网络评卷和标准化考场建设的主要服务提供商。
• 考试综合业务管理系统是未来并购重点，可实现考试全流程信息化管理，提升系统兼容性与市场竞争力。

风险提示

• 市场推广不及预期。
• 教育政策不能有效延续。
• 并购效果低于预期。

数据与市场表现

盈利预测

基本数据

• 总股本：468百万股（流通股本：331百万股）
• 流通A股市值：22,988百万元
• 每股净资产：3.56元
• 资产负债率：20%
• 一年内最高/最低价：62.55元/24.20元

总结

科大讯飞在教育语音业务领域拥有显著的技术优势和市场地位，其业务结构清晰，增长潜力大。通过并购整合和政策支持，公司正在逐步构建教育信息化一站式服务生态，为未来业绩增长奠定基础。尽管面临市场推广、政策延续及并购效果等风险，但其在教育信息化领域的领先地位和持续增长预期，仍支撑其维持“买入”评级。