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科大讯飞投资分析总结

核心内容

科大讯飞是中国及全球领先的语音识别与人工智能技术公司，凭借强大的研发能力和行业领先地位，被元大研究部首次纳入研究范围，并给予买入评级。目标价为人民币39元，对应2017年预期市盈率61倍，隐含33.7%的上涨空间。

主要观点

• 技术优势：科大讯飞拥有先进的语音识别技术，其中文语音识别能力领先于全球竞争对手，包括百度、Nuance和Microsoft。
• 行业地位：公司在中国语音识别市场占有率高达44%，在全球市场占有率约为5%。在某些垂直市场，如电信、金融和运输行业，市场份额甚至超过80%。
• 商业化战略：公司通过B2B和B2C模式实现多元化发展，已进入教育、汽车电子、政府政务等多个市场，构建了广泛的客户群。
• AI发展驱动：随着中国AI行业年复合增长率达50%，科大讯飞作为行业先锋，将最大程度受益于市场扩张。

关键信息

技术与市场

• 语音识别技术：公司由语音学家创立，专注于语音智能及人工智能技术的研发，技术领先。
• 市场份额：2016年在中国市场占有率44%，在部分行业超过80%。
• 主要竞争对手：百度是其最大的中文语音识别竞争对手，市场份额较科大讯飞低16%。

产品与业务

• 产品组合：包括芯片产品、语音信息软件、电子政务系统集成软件等。
• 教育市场：教育产品被15个省份超过8,000万师生使用。
• 汽车电子：与30多家车企合作，共同研发车载智能语音系统。
• B2C产品：如讯飞输入法，截至2016年11月总用户达4亿，月活跃用户1.1亿。

财务表现

• 营收增长：2012-15年年复合增长率达47%，2016年3季度营收同比增长28%，净利润同比增长25%。
• 盈利预测：预计2017/18年每股收益年增率分别为63.9% / 37.9%，营收将达47.13亿元 / 71.56亿元。
• 市盈率与市净率：2016年市盈率74.9倍，市净率5.62倍。目标价39元对应2017年预期市盈率61倍。
• 财务结构：公司拥有较高的自由现金流，但2016年3季度净利润出现下滑，主要因营销费用增加。

投资风险

• 产品商用进程慢于预期
• 研发及产品推广费用高于预期
• 意料外的市场低迷

估值分析

• PEG估值：公司当前股价对应2017年预期PEG1.19倍，低于本地同业市场预期均值1.56倍。
• 目标PEG：1.6倍，以反映公司内在价值，隐含目标价人民币39元及2017年预期市盈率61倍。
• 现金流表现：自由现金流量在2016年为负，但未来有望改善。

AI与语音市场前景

• AI市场：全球AI市场预计2020年将达470亿美元，年复合增长率达56%。中国AI市场增速更高，预计年复合增长率达50%。
• 语音技术：语音识别是AI的重要分支之一，占国内AI技术的60%。2017年全球智能语音市场规模预计达105亿美元，中国市场份额15.49亿美元，占全球市场的15%。
• 语音技术发展趋势：语音识别技术将成为人机界面的主要方式，随着AI技术的发展，语音技术将被更广泛地应用于各种智能设备。

财务数据概览

损益表（RMB百万元）

资产负债表（RMB百万元）

现金流量表（RMB百万元）

行业应用与市场扩张

• 应用领域：科大讯飞已渗透到教育、汽车、政府政务等多个垂直市场，2016年上半年行业应用占总营收的67%。
• 多元化策略：公司通过拓展B2C市场，如讯飞输入法，来扩大用户群和市场影响力。
• 未来增长：预计2017-2018年，支撑软件所占比重将逐步提升，受益于AI技术在各类智能设备中的广泛应用。

投资评级与分析师信息

• 投资建议：买入
• 目标价：RMB39.00
• 分析师：朱家杰CFA、张凯钧
• 联系方式：
  • 朱家杰CFA：+852 3969 9521, peter.kk.chu@yuanta.com
  • 张凯钧：+862161873864, Kai-Chun@yuanta.com

附录信息

• 分析师声明：分析师观点准确反映其个人看法，与薪酬无直接或间接关联。

• 评级说明：

  • 买入：建议增持
  • 持有-超越同业：基本面吸引力高于同业
  • 持有-落后同业：基本面吸引力低于同业
  • 卖出：建议减持
  • 评估中：评级尚在评估中
  • 限制评级：暂不给予评级及目标价

• 评级分布：

  • 买入：33%
  • 持有-超越同业：23%
  • 持有-落后同业：8%
  • 卖出：1%
  • 评估中：34%
  • 限制评级：1%

投资建议总结

• 未来展望：公司将继续加大研发投入，保持技术领先，并拓展更多应用场景。
• 风险提示：产品商用进程、研发费用、市场低迷是主要投资风险。
• 市场前景：中国AI市场成长迅速，科大讯飞作为行业领导者，将最大程度受益。

总结

科大讯飞凭借先进的语音识别技术、强大的研发能力和广泛的行业应用，被视为中国AI领域的龙头。公司通过B2B和B2C模式实现多元化发展，未来有望受益于中国AI市场的快速增长。尽管2016年3季度净利润出现下滑，但公司仍保持积极的扩张策略和良好的财务状况。元大研究部给予买入评级，目标价为39元，隐含33.7%的上涨空间。