> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风问答 | 美伊冲突后铝的空间怎么看？——基于与俄乌对比的视角 ## 核心内容 本文通过对比2022年俄乌冲突与当前美伊冲突对电解铝产业的影响，分析铝价与铝股的表现差异，并探讨电解铝板块的投资机会与风险。 ## 主要观点 ### 铝价与铝股表现对比 - **俄乌冲突后**：铝价与铝股基本同步上涨，权益端表现更具弹性，尤其外盘股票表现强劲。但随后在美联储加息周期下，两者均大幅回落。 - **美伊冲突后**：铝价与铝股同样上涨，但涨幅和高度明显低于俄乌冲突时期，显示市场对当前局势的反应更为谨慎。 ### 电解铝核心差异分析 1. **产能冲击规模**： - 美伊冲突导致中东电解铝产能面临近600万吨的“原料断供型”减产，远超俄乌冲突时欧洲百万吨级的“成本驱动型”减产。 - 随着时间推移，中东供应风险可能非线性加速累积。 2. **能源通胀辐射范围**： - 俄乌冲突主要影响欧洲的天然气价格，而美伊冲突则引发全球原油价格波动，形成更广泛的“原油通胀税”。 - 原油价格波动可能对美联储降息节奏产生更大影响，从而增加市场不确定性。 3. **宏观货币政策周期**： - 2022年俄乌冲突期间，美联储处于加息周期，宏观压制导致铝价与铝股长期下跌。 - 当前仍处于降息周期，只要核心通胀不出现大规模反弹，联储将更倾向于避免过度紧缩。 4. **国内供给逻辑变化**： - 国内电解铝运行产能已接近历史天花板，供给约束显著增强。 - 产能利用率位于历史高点，供给刚性突出。 ## 关键信息 ### 投资格局变化 - 行业分红率显著提升，头部企业如南山铝业、中孚实业等积极提高分红比例。 - 电解铝股票逐步从强周期品转型为“价格弹性+分红支撑”的优质资产，具备更强的防御属性。 ### 分红率数据 | 年份 | 中国宏桥 | 中国铝业 | 云铝股份 | 天山铝业 | 神火股份 | 南山铝业 | |--------|----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 2021 | 50% | 11% | 12% | 49% | 31% | 22% | | 2022 | 50% | 15% | 12% | 35% | 30% | 13% | | 2023 | 48% | 20% | 20% | 31% | 30% | 40% | | 2024 | 62% | 30% | 32% | 41% | 42% | 41% | | 2025 | 64% | 37% | 40% | 52% | 45% | 105% | ### 投资机会展望 - 本轮地缘冲突与宏观因素共振更强烈，预期铝价及相关权益标的的向上弹性和胜率优于2022年。 - 需警惕地缘冲突超预期、下游需求不足、新投产能超预期等风险。 ## 风险提示 - 地缘冲突超预期风险 - 下游需求不及预期风险 - 电解铝新投产能超预期风险 - 原材料价格波动风险 - 公司经营不及预期风险 ## 相关阅读 - [美伊战争联合解读2.0：战事新演绎与行业影响](#) - [天风问答 | 复盘1970年代大通胀：地缘冲突下，有色走向何方？](#) ## 评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价相对于同期基准指数收益 $20\%$ 以上为“买入” - $10\% \sim 20\%$ 为“增持” - $-10\% \sim 10\%$ 为“持有” - $-10\%$ 以下为“卖出” - **行业投资评级**： - 预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅 $5\%$ 以上为“强于大市” - $-5\%$ ～ $5\%$ 为“中性” - $-5\%$ 以下为“弱于大市” ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应独立判断，自行承担风险。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|--------|------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliyangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |