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天风问答 | 美伊冲突后铝的空间怎么看？——基于与俄乌对比的视角

核心内容

本文通过对比2022年俄乌冲突与当前美伊冲突对电解铝产业的影响，分析铝价与铝股的表现差异，并探讨电解铝板块的投资机会与风险。

主要观点

铝价与铝股表现对比

• 俄乌冲突后：铝价与铝股基本同步上涨，权益端表现更具弹性，尤其外盘股票表现强劲。但随后在美联储加息周期下，两者均大幅回落。
• 美伊冲突后：铝价与铝股同样上涨，但涨幅和高度明显低于俄乌冲突时期，显示市场对当前局势的反应更为谨慎。

电解铝核心差异分析

1. 产能冲击规模：

   • 美伊冲突导致中东电解铝产能面临近600万吨的“原料断供型”减产，远超俄乌冲突时欧洲百万吨级的“成本驱动型”减产。
   • 随着时间推移，中东供应风险可能非线性加速累积。

2. 能源通胀辐射范围：

   • 俄乌冲突主要影响欧洲的天然气价格，而美伊冲突则引发全球原油价格波动，形成更广泛的“原油通胀税”。
   • 原油价格波动可能对美联储降息节奏产生更大影响，从而增加市场不确定性。

3. 宏观货币政策周期：

   • 2022年俄乌冲突期间，美联储处于加息周期，宏观压制导致铝价与铝股长期下跌。
   • 当前仍处于降息周期，只要核心通胀不出现大规模反弹，联储将更倾向于避免过度紧缩。

4. 国内供给逻辑变化：

   • 国内电解铝运行产能已接近历史天花板，供给约束显著增强。
   • 产能利用率位于历史高点，供给刚性突出。

关键信息

投资格局变化

• 行业分红率显著提升，头部企业如南山铝业、中孚实业等积极提高分红比例。
• 电解铝股票逐步从强周期品转型为“价格弹性+分红支撑”的优质资产，具备更强的防御属性。

分红率数据

投资机会展望

• 本轮地缘冲突与宏观因素共振更强烈，预期铝价及相关权益标的的向上弹性和胜率优于2022年。
• 需警惕地缘冲突超预期、下游需求不足、新投产能超预期等风险。

风险提示

• 地缘冲突超预期风险
• 下游需求不及预期风险
• 电解铝新投产能超预期风险
• 原材料价格波动风险
• 公司经营不及预期风险

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评级说明

• 股票投资评级：

  • 预期股价相对于同期基准指数收益 $20%$ 以上为“买入”
  • $10% \sim 20%$ 为“增持”
  • $-10% \sim 10%$ 为“持有”
  • $-10%$ 以下为“卖出”

• 行业投资评级：

  • 预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅 $5%$ 以上为“强于大市”
  • $-5%$ ～ $5%$ 为“中性”
  • $-5%$ 以下为“弱于大市”

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