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2024年油运行业投资策略：供给收紧，景气拾级而上

核心观点

• 供给端收紧：油运行业供给增量有限，原油及成品油在手订单均处于历史低位，存量运力老龄化严重（原油船20岁以上占比超15%）。老旧船拆解逐步启动，运力供给增速将下行。
• 需求端上行：2024年原油需求同比增加15%，供需差扩大至60万桶/日。库存处于低位（OECD原油储备135亿桶，低于历史均值），经济复苏将推动补库需求。
• 估值优势：中远海能、招商轮船、招商南油估值普遍低于NAV（0.68、0.90、0.98），处于历史低位。

行业动态

1. 供给：

   • 新造船订单显著减少，2023年原油油轮和成品油轮新增订单均远低于往年。
   • 老龄化船队占比高，苏伊士原油轮在手订单仅占运力922%，成品油MR船在手订单占运力907%。
   • 拆船量处于低位，预计未来随船队老化将进入批量拆除期。

2. 需求：

   • 2023年油价维持高位，但受OPEC+减产（如1-3月减产220万桶/日）和地缘政治影响，需求复苏不及预期。
   • 美国等国家原油库存维持低位，2024年需求释放将支撑油运市场。
   • 俄油制裁导致合规市场运价波动剧烈，但合规需求缺口逐渐由黑市填补。

3. 运价趋势：

   • 2023年VLCC运价波动剧烈（最高97000美元/天），但三季度回落至47000美元/天，成品油运价在20000-40000美元/天间震荡。
   • 2024年在供给收紧和需求上行的双重驱动下，运价有望恢复上行。

标的公司分析

1. 中远海能（1138HK）：

   • 全球油轮龙头，船队规模居世界首位，靠泊船规模达46艘，平均船龄9年。
   • 2023年前三季度净利润达371亿元，创近十年最高。
   • P/NAV估值0.68，处于显著低估。2024年若运价回升，弹性和估值修复空间较大。

2. 招商轮船（601982）：

   • 双核心布局油气运输与干散货运输，船队规模全球第五，具备穿越周期能力。
   • 干散货运价在2024年美元降息周期可能触底回升，带动业绩修复。
   • P/NAV估值0.90，底部价值突出。

3. 招商南油（300982）：

   • 细分领域龙头，主营内贸油品运输，MR船队居远东地区首位。
   • 2023年前三季度净利润120亿元，同比大增261%。
   • P/NAV估值0.98，估值底部明确，内贸油运需求稳步增长。

投资建议

• 重点推荐：中远海能、招商南油、招商轮船。
• 2024年核心逻辑：供给端持续收紧，需求端静待催化（如美元降息、库存补库）。
• 关键风险：地缘政治变化（如俄乌冲突）、海外经济衰退、新增运力超预期。

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