20150831-申万宏源-国内流动性周度观察_贬值预期下双降可能成为常态_12页_803kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2015年8月24日至30日期间中国国内流动性、利率债市场、信用品市场以及人民币汇率的运行情况。报告指出，由于经济疲弱、中美博弈加剧，中国货币政策逐步转向宽松，人民币汇率面临贬值压力，但央行通过多种工具进行对冲，试图维持市场稳定。同时，报告预测未来两年人民币汇率将经历下行压力，直至经济复苏。

主要观点

1. 货币政策与汇率关系的转变

• 8月25日的“双降”政策（降准与降息）标志着中国货币政策更加独立，不再严格盯住汇率。
• 未来将通过准备金率调整来衔接利率与汇率政策，增强货币政策的灵活性。
• 降息空间进一步打开，预计年底之前还可能有25BP的降息空间。

2. 人民币汇率走势与中美博弈

• 人民币汇率市场化改革后出现贬值，与美方期望相悖。
• 人民币贬值带来的资金外逃压力可能引发利率上升，对经济形成反作用。
• 人民币贬值预期仍在，未来可能进一步贬值至6.7-7的水平。
• 人民币将走出“NIKE走势”，即先跌后涨，直至经济复苏。

3. 央行流动性对冲措施

• 自8月11日汇改以来，央行通过逆回购、MLF和SLO等多种工具累计投放流动性超过6300亿元。
• 尽管流动性投放频繁，但中长端资金价格仍在上升，显示对冲效果有限。
• 央行需在汇率贬值和利率上升之间找到平衡，以维持经济稳定。

关键信息

1. 利率变动

• 8月25日，一年期存款利率降至1.75%，7月CPI同比增幅为1.65%，8月可能突破1.8%。
• 中国已进入负利率时代，利率下行空间有限，但仍有进一步降息的可能。

2. 央行操作数据

• 上周央行通过逆回购投放1500亿元，中标利率下降15BP至2.35%。
• 逆回购累计投放6300亿元，净投放2150亿元；MLF操作1100亿元；SLO操作2000亿元。
• 公开市场操作整体呈现“降价加量”的特征。

3. 外汇市场表现

• 美元兑人民币中间价连续下调，8月24日收于6.3986，较前周下调122BP。
• 人民币汇率在8月25日出现半年来最大单日涨幅，为0.15%，汇率交易量达513亿美元。
• 美元指数小幅上涨0.96%，收于95.77。

4. 利率债市场

• 国债收益率曲线呈现平坦化下行趋势。
• 1年期国债收益率下跌至2.27%，10年期国债收益率下跌至3.38%。
• 国开债收益率涨跌互现，1年期上涨0.97BP至2.75%，10年期下跌7.34BP至3.81%。
• 10年期与1年期国债利差下跌8.31BP至105.23BP。

5. 信用品市场

• 中短期票据收益率多数上涨，尤其是AAA和AA+票据。
• 1年期AAA票据收益率上涨1.54BP至3.28%，3年期AA+票据收益率上涨1.92BP至4.17%。
• 信用利差扩大，5年期AA+票据利差上涨10.5BP至1.47%。

6. 信托市场

• 新发产品、贷款投资信托和权益投资信托收益率涨跌互现。
• 新发产品收益率上涨20BP至9.22%，贷款投资信托收益率上涨70BP至9.80%。
• 权益投资信托收益率下降13BP至9.03%。

风险提示

• 当前利率、汇率、中美博弈形成了新的格局，人民币贬值可能引发资金外逃和利率上升的反作用。
• 人民币贬值预期未完全释放，未来汇率能否稳定在国家期望的区间仍存不确定性。
• 央行需在稳定汇率和推动经济增长之间寻求平衡。

投资建议

• 维持年底之前降准100BP以上的预期。
• 利率政策仍有进一步宽松空间，但需关注汇率波动对利率的影响。
• 人民币未来走势可能呈现“NIKE”形态，即先贬后升。
• 长期来看，美元和人民币可能成为全球资产配置的强势货币，中国资产将受到更多关注。

图表目录摘要

• 图1：央行上周公开市场货币净投放600亿元。
• 图2：R007下跌至2.40%，R014上涨至2.99%，R1M上涨至3.08%。
• 图3：隔夜、7天Shibor分别下跌至1.77%和2.39%。
• 图4：10年期国债收益率下跌至3.38%，1年期国债收益率下跌至2.27%。
• 图5：1年期国开债收益率上涨0.97BP至2.75%，10年期国开债收益率下跌7.34BP至3.81%。
• 图6：10年期与1年期金融债利差下跌11.43BP至113.54BP。
• 图7：中短期票据收益率多数上涨。
• 图8：5年期AAA票据利差上涨8.5BP至0.99%，AA+票据利差上涨10.5BP至1.47%。
• 图9：珠三角、长三角票据直贴利率和转贴利率均上涨0.5BP。
• 图10：新发产品、贷款投资信托收益率上涨，权益投资信托收益率下降。
• 图11：美元指数小幅上涨，人民币汇率小幅回升。

机构信息

• 证券分析师：李慧勇、李一民
• 联系人：余子珍
• 机构销售团队：上海（陈陶）、北京（李丹）、深圳（谢文霓）、综合（朱芳）
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
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