20150608-申万宏源-国内流动性周度观察_6.1-6.7_中国式扭曲操作_有可能成为常态_11页_960kb

国内流动性周度观察总结 (6.1-6.7)

核心内容概述

本报告主要分析了2015年6月1日至6月7日期间中国国内流动性状况，重点关注了央行货币政策操作、利率债市场走势、信用品市场变化以及人民币汇率波动情况。报告指出，中国式扭曲操作可能成为常态，旨在疏通货币政策传导渠道、支持实体经济，并结合市场数据说明了当前货币政策的调整方向和效果。

主要观点

1. 央行货币政策操作

• 公开市场操作停滞：上周央行未进行任何公开市场操作，连续七周暂停逆回购，且无正逆回购和央票到期，实现零投放。
• 定向正回购：为回收银行间流动性，央行重启定向正回购，表明流动性依然较为充裕。
• PSL操作：通过政策性金融工具（PSL）为开发性金融支持棚改提供长期资金，前五个月新增PSL资金2628亿元，余额达6459亿元，PSL利率降至3.1%。
• 政策目标明确：定向正回购与PSL操作并非自相矛盾，而是出于不同目标，定向回收流动性与引导长端利率下行并行。

2. 货币市场利率走势

• 资金价格小幅反弹：隔夜回购利率环比上涨4.01个基点，7天、14天、1个月回购利率分别上升6.08、4.99、42.52个基点，达到2.05%、2.38%、3.03%。
• Shibor利率回升：隔夜和7天Shibor分别上涨1.20个和9.80个基点，14天和1个月Shibor也出现反弹。
• 利率曲线变化：R007五日和十日均值止跌回升，20日均值继续下降，表明短期利率波动较大，但整体仍处于低位。

3. 利率债市场表现

• 国债收益率多数下行：1年期国债收益率下跌6.24个基点至1.88%，10年期国债收益率下降1.40个基点至3.58%。
• 国开债收益率分化：1年期国开债收益率微升1.81个基点至2.67%，10年期收益率下降5.23个基点至4.04%。
• 期限利差收窄：10年期与1年期国开债利差回落7.04个基点至137.31个基点，表明市场对长期利率的预期有所缓和。

4. 信用品市场动态

• 中短期票据收益率全线下行：AAA级票据收益率下调，AA+级票据收益率小幅回落。
• 信用利差涨跌互现：1年期AAA票据利差下降14.70个基点至1.41%，3年期和5年期AAA票据利差微升；AA+级票据利差整体呈现上升趋势。

5. 信托市场表现

• 证券投资信托收益率回落：下跌68.75个基点至7.4%。
• 权益投资信托收益率回升：上涨44个基点至9.00%。
• 组合投资信托保持稳定：收益率维持在8.15%不变。

6. 汇率市场情况

• 人民币小幅震荡：即期汇率报收于6.2034，较前周上调49个基点，人民币小幅贬值0.08%。
• 中间价小幅升值：美元兑人民币中间价收于6.1181，较前周下调15个基点，升值0.02%。
• 美元指数回落：美元指数下降0.51%，收于96.37，人民币汇率总体稳定，呈现双向波动走势。

关键信息汇总

结论与展望

当前央行采取的中国式扭曲操作，包括定向正回购和PSL工具的使用，旨在降低社会融资成本、支持实体经济，而非货币政策全面转向。随着实体经济尚未明显好转，货币增速放缓，新增信贷疲软，货币政策仍需在总量与定向调节之间保持平衡。未来，预计人民币汇率将维持总体稳定、双向波动走势，而利率债市场和信用品市场也将继续受到政策导向的影响。

作者与机构信息

• 分析师：陈光磊（S1180513040002）
• 联系方式：电话：(8610)88085291，Email: chenguanglei@hysec.com
• 研究助理：牟冰旋，电话：(8610)88085961，Email: mubingxuan@hysec.com
• 贡献者：潘慧
• 机构：申万宏源证券研究所

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评级说明

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