深度报告-20230205-东吴证券-鼎胜新材-603876.SH-铝箔龙头享行业高景气_钠电+涂碳打开空间_34页_1mb

鼎胜新材（603876）总结

核心内容概览

鼎胜新材是国内铝箔行业龙头，深耕铝箔生产多年，凭借技术、产能及成本优势，成为电池箔领域的重要参与者。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、普板带和电池箔等，其中电池箔是其近年来重点发展的业务板块，2022年出货量预计达11万吨，同比增长超100%。2023年公司电池箔出货量有望翻倍增长至20万吨以上，同时涂碳铝箔需求迅速上升，进一步提升公司盈利水平。

公司通过快速扩产和成本控制，显著提升市占率，2022年电池箔国内市占率接近50%。公司具备独特的技术优势，如率先量产10μm动力电池箔，且拥有国产设备研发和应用能力，使得其扩产周期远短于行业平均水平，同时良率高、成本低，综合成本优势明显。公司还布局海外，通过泰国和意大利的子公司拓展欧洲及东南亚市场。

主要观点

• 行业高景气：电池箔行业因电动车和储能需求增长保持高景气，预计2023年全球电池铝箔需求达52.9万吨，2025年有望增长至120.2万吨，复合增长率超55%。
• 钠电池带来新增量：钠电池需求预计2025年达100GWh，铝箔用量为锂电池的2倍，预计2023年需求0.2万吨，2025年达8万吨，将显著提升行业增速。
• 公司扩产快于行业：鼎胜新材的电池箔产线建设周期仅1.5年，且可3个月完成产线切换，远快于行业2-3年周期，同时公司具备高良率和低成本优势。
• 涂碳箔成为盈利增长点：涂碳铝箔加工费高于普通电池箔，预计2023年出货量达2万吨，占公司电池箔出货比例10%以上，单吨盈利可达0.9-1万元。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为14.0/18.1/22.0亿元，对应PE分别为17x/13x/11x，给予23年20xPE，目标价73.6元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

1. 财务表现

• 2021年：营业收入181.7亿元，同比增长46.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长2968%。
• 2022年：预计归母净利润13.5-14.5亿元，同比增长214%-237%；Q1-3营收166亿元，同比增长29%；归母净利润10.3亿元，同比增长293%。
• 2023年：预计归母净利润达22.0亿元，同比增长22%。

2. 产能与技术优势

• 产能：2022年电池箔有效产能达15万吨，2023年底预计达25万吨，2024年底有望突破35万吨。
• 技术：公司是第一家量产10μm动力电池箔的企业，具备高良率（73%）和低单位成本（较同行低约2400元/吨）。
• 成本优势：通过废料回收、区位优势（内蒙基地电价低）、设备国产化等方式实现成本优势，毛利率显著高于行业。

3. 客户与市场布局

• 客户结构：绑定宁德时代、比亚迪、LG、SK等全球电池龙头企业，2022年电池箔供应量占比超50%，部分客户为独供。
• 海外布局：泰国和意大利基地分别投产4.2万吨和1.8万吨，未来有望分别达到6万吨和3万吨，满足欧洲市场增长需求。

4. 行业趋势与风险提示

• 行业趋势：电动车和储能需求推动电池箔行业持续高增长，钠电池带来新增量。
• 风险提示：原材料价格波动、电池箔扩产不及预期、竞争加剧等。

总结

鼎胜新材凭借其在电池箔领域的技术领先、快速扩产能力和显著成本优势，成为国内主要的电池箔供应商之一。公司不仅在动力电池领域占据重要地位，还积极布局储能市场，涂碳箔成为新的盈利增长点。随着钠电池的产业化推进，公司有望进一步受益，扩大市场份额。整体来看，鼎胜新材具备较强的行业竞争力和增长潜力，未来发展前景广阔。