核心内容概览
鼎胜新材是一家专注于铝板带箔业务的龙头企业，其铝箔产销量位居国内第一。公司产品涵盖空调箔、单双零箔、电池箔等，广泛应用于绿色包装、家电、锂电池等多个领域。2021年公司电池箔产品以10%的营收占比贡献了26%的毛利，成为公司利润增长的重要驱动力。
主要观点
- 行业地位：鼎胜新材是铝箔行业龙头，电池箔产品在行业中具备显著的附加值，吨毛利润远高于其他产品。
- 需求增长：动力电池和储能需求将推动电池铝箔市场快速增长，预计22-25年全球电池铝箔需求复合增速达22%。
- 供给受限：由于新建产能周期长、传统铝箔转产难度大，电池铝箔供给释放受限，供需紧平衡将利好头部企业。
- 先发优势：公司早在2012年开始布局电池箔业务，2015年实现研发生产，具备较强的认证和成本优势。
- 产能释放：预计22-24年公司电池箔产销量分别为12/18/25万吨，显著提升公司利润水平。
- 盈利预测：22-24年公司归母净利润分别为8.6/13.6/19.2亿元，对应EPS分别为1.75/2.77/3.92元，PE分别为26.2/16.6/11.7倍。
- 估值建议：基于22年业绩给予30倍PE估值，对应目标市值257亿元，目标价52.56元，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 当前股价：45.90元
- 目标价格：52.56元
- 总股本：4.89亿股
- 已上市流通A股：4.86亿股
- 总市值：224.53亿元
- 年内股价最高最低：49.87/23.75元
- 沪深300指数：4344
- 上证指数：3320
公司基本情况
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
12,427 |
18,168 |
20,672 |
21,905 |
23,611 |
| 营业收入增长率 |
10.59% |
46.20% |
13.78% |
5.97% |
7.79% |
| 归母净利润（百万元） |
-15 |
430 |
857 |
1,355 |
1,919 |
| 归母净利润增长率 |
-104.86% |
2968.07% |
99.30% |
58.06% |
41.69% |
| 摊薄每股收益（元） |
-0.035 |
0.885 |
1.752 |
2.769 |
3.924 |
| P/E |
-442.18 |
42.55 |
26.20 |
16.57 |
11.70 |
产品应用
| 产品 |
应用领域 |
主要客户 |
| 空调箔 |
空调热交换翅片 |
美的集团、格力集团、海信集团等 |
| 单零箔 |
食品容器、药箔等 |
杭州中达医药包装、上海紫江彩印包装等 |
| 双零箔 |
烟卷、饮料及食品包装等 |
国内外包装企业 |
| 电池箔 |
锂电池正极集电体 |
比亚迪、CATL、ATL、国轩高科等 |
| 普板带 |
发电、家电、建筑装饰等 |
北京首航艾启威节能有限公司、双良节能系统股份有限公司等 |
需求与供给分析
- 需求增长：动力和储能需求将推动电池铝箔市场增长，预计22-25年需求复合增速达22%。
- 供给限制：新建产能周期长，传统铝箔转产初期经济性差，供给释放缓慢。
- 供需平衡：预计22-23年电池铝箔供给与需求基本匹配，24年后存在不确定性。
产能与产量预测
| 公司 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 鼎胜新材 |
12 |
18 |
25 |
| 万顺新材 |
1 |
1.5 |
2.5 |
| 南山铝业 |
0.8 |
0.5 |
0 |
| 华北铝业 |
1 |
2 |
1 |
| 常铝股份 |
0 |
0 |
1.5 |
| 东阳光 |
0.5 |
1 |
1.5 |
| 云铝股份 |
0.5 |
1.5 |
0.5 |
| 神火股份 |
1 |
1.5 |
2 |
铝价与汇率影响
- 铝价预计22-24年保持相对高位，对加工费和利润有支撑作用。
- 公司外销占比30%-40%，美元贬值将对公司业绩产生负面影响。
风险提示
- 需求不及预期：若下游需求增长不及预期，将影响公司业绩。
- 扩产不及预期：新建项目投产及传统产线转产进度影响产能释放。
- 铝价波动：铝价变化将影响公司利润。
- 汇率波动：美元贬值影响外销收入。
- 股东减持：股东减持可能对公司股价产生压力。
投资建议
- 估值：采用相对估值法，给予22年30倍PE估值，对应目标市值257亿元。
- 评级：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
附录：盈利预测与财务指标
盈利预测
| 项目 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收（亿元） |
207 |
219 |
236 |
| 归母净利润（亿元） |
8.6 |
13.6 |
19.2 |
| EPS（元） |
1.75 |
2.77 |
3.92 |
| PE |
26.2 |
16.6 |
11.7 |
比较公司估值
| 股票代码 |
股票名称 |
2022E PE |
| 300057 |
万顺新材 |
24.42 |
| 600673 |
东阳光 |
18.79 |
| 601137 |
博威合金 |
21.87 |
| 600219 |
南山铝业 |
9.63 |
| 603876 |
鼎胜新材 |
26.20 |
比率分析
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.752 |
2.769 |
3.924 |
| 每股净资产 |
11.462 |
13.677 |
16.816 |
| 每股经营现金净流 |
3.906 |
4.404 |
5.398 |
| 净资产收益率 |
15.29% |
20.25% |
23.33% |
| 总资产收益率 |
4.76% |
7.27% |
9.88% |
资产管理能力
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
42.0 |
42.0 |
42.0 |
| 存货周转天数 |
80.0 |
80.0 |
80.0 |
| 应付账款周转天数 |
22.0 |
22.0 |
22.0 |
| 固定资产周转天数 |
92.2 |
87.5 |
81.0 |
偿债能力
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
72.00% |
48.52% |
24.57% |
| EBIT利息保障倍数 |
4.0 |
5.1 |
7.9 |
| 资产负债率 |
68.81% |
64.02% |
57.62% |
结论
鼎胜新材凭借其在铝箔行业的领先地位及在电池箔领域的先发优势，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。随着动力电池和储能需求的持续增长，公司电池箔业务将成为主要利润来源。尽管存在铝价波动、汇率波动及股东减持等风险，但其在行业中的竞争优势和产能释放计划仍使其具备较强的投资价值，首次评级为“买入”。