20240130-国金证券-锦江酒店-600754.SH-Q4淡季承压_期待管理层改革效果_4页_1mb

公司基本情况分析

• 行业地位：国内领先的酒店集团，重点布局境内及境外市场。
• 财务表现：2021、2022年收入呈下降趋势（分别为11008亿、1009亿），2023年起恢复增长，预计2023/2024/2025年营业收入分别为14246亿、15593亿、16699亿，增长率分别为2942%、945%、710%。净利润方面，2022年亏损90亿，2023年预计盈利1007亿，同比大幅增长787%。

经营分析

• RevPAR表现：
  • 境内2023年整体RevPAR同比增长469%，较19年同期恢复度达1063%，全年RevPAR逐季恢复至19年同期的103%/109%/113%/100%，其中四季度受淡季影响环比下降。
  • 境外2023年整体RevPAR同比增长118%，恢复度1114%，但受欧元加息影响，季度间波动较大。
• 业绩驱动因素：Q4为经营淡季，收入增速下拉；欧元区加息增加利息支出，2023年海外利息同比增超3000万欧元，拖累利润。
• 管理层动向：12月任命王伟为新任CEO，推进内部改革，提出“以人的主观能动性为前提，加强数字化建设，打造高效共赢平台”的战略目标。

盈利预测与估值

• 盈利预测（2023E–2025E）：
  • 归母净利分别为101/143/186亿元，对应PE为29/21/16X。
  • 维持“买入”评级，历史股价表现与目标价一般呈正相关。
• 风险提示：境外利息费用上升、境内RevPAR短期承压、门店发展不及预期等。

投资建议与总结

• 估值高于行业平均水平，维持买入建议，预期未来6个月内股价上涨空间。
• 管理层改革、数字化推进及国内RevPAR持续恢复是核心看点，但境外债务成本压力需关注。