债市分析总结
核心内容概述
本报告主要分析了近期信用债市场的变化，特别是二永债（银行二级资本债和永续债）的回调情况，以及市场是否出现风险担忧。报告指出，尽管市场出现短期波动，但整体趋势并未出现行情反转，二永债仍是相对安全的投资选择。
主要观点
- 市场调整是短期行为：上周利率债和二永债出现回调，但机构配置力量依然强劲，市场并未出现明显的看空情绪。
- 机构行为显示信心：广义基金净买入非金信用债和二永债的规模仍然较高，且其他产品类在二永债方面净买入规模不降反升，显示市场仍具有较强的配置意愿。
- 期限结构分化：基金对3Y以内非金信用债和二永债配置力度明显增加，而对3Y以上品种配置力度下降，这种分化是市场震荡下的正常现象。
- 信用债收益率和利差走势分化：非金信用债收益率继续下行，而中长久期品种如二永债出现回调，利差方面也有分化，但整体市场仍保持做多情绪。
- 二永债仍是安全资产：由于信用债市场流动性不足，二永债在大方向上仍被视为相对安全的投资品种，推荐5Y以上的二永债。
关键信息
信用债收益率走势
| 债券类型 |
1Y |
2Y |
3Y |
4Y |
5Y |
7Y |
10Y |
| 国债 |
2.0 |
1.2 |
1.3 |
1.1 |
0.6 |
-0.4 |
1.2 |
| 国开债 |
0.5 |
-0.1 |
-0.3 |
1.4 |
1.8 |
-0.3 |
0.4 |
| 地方债 |
3.0 |
2.0 |
2.0 |
2.5 |
3.0 |
-2.0 |
-4.0 |
| 中短期票据(AAA) |
0.0 |
-1.0 |
-2.0 |
-2.4 |
-4.4 |
-3.2 |
-3.1 |
| 中短期票据(AA+) |
0.0 |
-1.0 |
-3.0 |
-3.4 |
-4.4 |
-3.2 |
-3.1 |
| 中短期票据(AA) |
0.0 |
-1.0 |
-6.0 |
-5.4 |
-6.4 |
-3.2 |
-1.1 |
| 中短期票据(AA-) |
-1.0 |
-1.0 |
-6.0 |
-5.4 |
-6.4 |
-3.2 |
-1.1 |
| 企业债(AAA) |
-1.2 |
-5.1 |
-2.2 |
-7.2 |
-7.3 |
-3.2 |
-3.0 |
| 企业债(AA+) |
-1.2 |
-4.1 |
-2.2 |
-7.2 |
-6.3 |
-3.2 |
-2.0 |
| 企业债(AA) |
-2.2 |
-3.1 |
-3.2 |
-7.2 |
-10.3 |
-3.2 |
-2.0 |
| 企业债(AA-) |
-2.2 |
-4.1 |
-3.2 |
-7.2 |
-9.3 |
-3.2 |
-2.0 |
| 城投债(AAA) |
1.0 |
-1.0 |
-0.9 |
-3.7 |
-1.7 |
-2.6 |
-3.4 |
| 城投债(AA+) |
0.4 |
-3.7 |
-2.6 |
-4.9 |
-3.3 |
-2.8 |
-2.0 |
| 城投债(AA) |
-0.2 |
-2.4 |
-4.7 |
-5.7 |
-5.0 |
-2.8 |
-2.0 |
| 城投债(AA(2)) |
-0.4 |
-2.3 |
-3.9 |
-5.7 |
-8.7 |
-4.8 |
-7.0 |
| 城投债(AA-) |
-1.0 |
-2.1 |
-5.9 |
-5.7 |
-7.7 |
-6.6 |
-7.0 |
| 银行二级债(AAA-) |
-1.0 |
0.4 |
0.5 |
2.7 |
3.5 |
1.2 |
1.4 |
| 银行二级债(AA+) |
-0.5 |
0.0 |
-0.1 |
2.1 |
3.9 |
0.1 |
1.4 |
| 银行二级债(AA) |
-0.5 |
-1.0 |
-1.1 |
1.2 |
2.9 |
-0.9 |
0.3 |
| 银行二级债(AA-) |
-0.5 |
-1.0 |
-2.1 |
-0.9 |
1.9 |
-2.9 |
-1.6 |
| 银行永续债(AAA-) |
-0.6 |
-0.5 |
0.8 |
0.9 |
-0.5 |
1.5 |
0.9 |
| 银行永续债(AA+) |
-0.6 |
-0.5 |
0.8 |
0.9 |
-0.5 |
1.5 |
0.9 |
| 银行永续债(AA) |
-0.6 |
-0.5 |
-0.2 |
1.3 |
-1.5 |
0.5 |
-0.1 |
| 银行永续债(AA-) |
-0.6 |
-0.5 |
-0.2 |
1.3 |
-1.5 |
0.5 |
-0.1 |
信用利差走势
| 债券类型 |
1Y |
2Y |
3Y |
4Y |
5Y |
7Y |
10Y |
| 地方债 |
2.5 |
2.1 |
2.3 |
1.1 |
1.2 |
-1.7 |
-4.4 |
| 中短期票据(AAA) |
-0.5 |
-0.9 |
-1.7 |
-3.8 |
-6.2 |
-2.9 |
-3.5 |
| 中短期票据(AA+) |
-0.5 |
-0.9 |
-2.7 |
-4.8 |
-6.2 |
-2.9 |
-3.5 |
| 中短期票据(AA) |
-0.5 |
-0.9 |
-5.7 |
-6.8 |
-8.2 |
-3.2 |
-1.5 |
| 中短期票据(AA-) |
-1.5 |
-0.9 |
-5.7 |
-6.8 |
-8.2 |
-3.2 |
-1.5 |
| 企业债(AAA) |
-1.8 |
-5.0 |
-1.9 |
-8.6 |
-9.1 |
-3.2 |
-3.0 |
| 企业债(AA+) |
-1.8 |
-4.0 |
-1.9 |
-8.6 |
-8.1 |
-3.2 |
-2.0 |
| 企业债(AA) |
-2.8 |
-3.0 |
-2.9 |
-8.6 |
-12.1 |
-3.2 |
-2.0 |
| 企业债(AA-) |
-2.8 |
-4.0 |
-2.9 |
-8.6 |
-11.1 |
-3.2 |
-2.0 |
| 城投债(AAA) |
0.5 |
-0.9 |
-0.6 |
-5.1 |
-3.5 |
-2.4 |
-3.8 |
| 城投债(AA+) |
-0.1 |
-3.6 |
-2.3 |
-6.3 |
-5.1 |
-2.6 |
-2.0 |
| 城投债(AA) |
-0.7 |
-2.3 |
-4.4 |
-7.1 |
-6.8 |
-2.8 |
-2.0 |
| 城投债(AA(2)) |
-0.9 |
-2.2 |
-3.6 |
-7.1 |
-10.5 |
-4.6 |
-7.4 |
| 城投债(AA-) |
-1.5 |
-2.0 |
-5.6 |
-5.7 |
-7.7 |
-6.6 |
-7.0 |
| 银行二级债(AAA-) |
-1.5 |
0.5 |
0.8 |
1.3 |
1.7 |
1.5 |
0.9 |
| 银行二级债(AA+) |
-1.0 |
0.1 |
0.2 |
0.7 |
2.1 |
0.1 |
1.4 |
| 银行二级债(AA) |
-1.0 |
-1.0 |
-1.1 |
-0.2 |
1.1 |
-0.9 |
-0.1 |
| 银行二级债(AA-) |
-1.0 |
-1.0 |
-2.1 |
-0.9 |
1.9 |
-2.9 |
-1.6 |
| 银行永续债(AAA-) |
-1.2 |
-0.4 |
1.1 |
0.9 |
-0.5 |
1.5 |
0.9 |
| 银行永续债(AA+) |
-1.2 |
-0.4 |
1.1 |
0.9 |
-0.5 |
1.5 |
0.9 |
| 银行永续债(AA) |
-1.2 |
-0.4 |
-0.2 |
-1.5 |
0.3 |
0.5 |
-0.1 |
| 银行永续债(AA-) |
-1.2 |
-0.4 |
-0.2 |
-1.5 |
0.3 |
0.5 |
-0.1 |
信用债成交剩余期限占比（按金额）
| 债券类型 |
(0,1] |
(1,3] |
(3,5] |
>5 |
| 城投债 |
26% |
39% |
32% |
2% |
| 产业债 |
32% |
44% |
14% |
5% |
| 二永债 |
15% |
18% |
56% |
8% |
| 其他金融债 |
39% |
43% |
17% |
12% |
基金净买入情况
| 品种 |
上周净买入（亿元） |
环比变动 |
| 非金信用债 |
233.26 |
1.86% |
| 二永债 |
382.47 |
-28.78% |
其他产品类净买入情况
| 品种 |
上周净买入（亿元） |
| 非金信用债 |
101.96 |
| 二永债 |
121.45 |
信用债平均成交久期走势
| 日期 |
平均成交久期（年） |
| 2025/1/2 |
2.7 |
| 2025/2/2 |
2.3 |
| 2025/3/2 |
2.6 |
| 2025/4/2 |
2.5 |
| 2025/5/2 |
2.3 |
| 2025/6/2 |
2.8 |
| 2025/7/2 |
3.0 |
| 2025/8/2 |
3.1 |
| 2025/9/2 |
2.8 |
| 2025/10/2 |
2.4 |
| 2025/11/2 |
2.7 |
| 2025/12/2 |
2.5 |
| 2026/1/2 |
2.4 |
| 2026/2/2 |
2.6 |
| 2026/3/2 |
2.3 |
| 2026/4/2 |
2.7 |
| 2026/5/2 |
2.6 |
| 2026/6/2 |
3.0 |
信用债成交占比走势
| 日期 |
TKN占比（%） |
低估值成交占比（%） |
| 2025/1/2 |
75 |
80 |
| 2025/2/2 |
80 |
75 |
| 2025/3/2 |
60 |
55 |
| 2025/4/2 |
70 |
75 |
| 2025/5/2 |
65 |
60 |
| 2025/6/2 |
70 |
75 |
| 2025/7/2 |
65 |
60 |
| 2025/8/2 |
70 |
75 |
| 2025/9/2 |
65 |
60 |
| 2025/10/2 |
70 |
75 |
| 2025/11/2 |
65 |
60 |
| 2025/12/2 |
70 |
75 |
| 2026/1/2 |
65 |
60 |
| 2026/2/2 |
70 |
75 |
| 2026/3/2 |
65 |
60 |
| 2026/4/2 |
70 |
75 |
| 2026/5/2 |
65 |
60 |
| 2026/6/2 |
70 |
75 |
结论
当前市场调整是短期现象，而非行情反转。机构配置力量依然强劲，二永债仍是相对安全的资产，建议继续关注5Y以上二永债的投资机会。
