20250822-天风证券-转债投资机构行为分析手册_转债框架研究_19页_1mb

固定收益专题：转债投资机构行为分析手册

1. 转债投资机构与分析方法概览

• 主要机构类型与占比：
  公募基金和企业年金为主要持有者，分别占35.56%和18.41%的沪市转债面值，公募基金为“主力军”。保险机构、证券自营及私募资管机构占比各有提升，原始股东和一般机构占比降低，但目标差异不作为分析重点。

• 投资者结构变化：
  公募基金和保险的权重持续上升，企业年金占比有所下降，反映了转债市场投资者结构的分化趋势。

2. 公募基金投资转债特点

• 持仓规模与参与度：
  公募基金持有转债市值及占比持续下滑，但参与度上升。2023年后机构数量减少，但持仓集中度提升。

• 行业与评级偏好：
  公募基金超配金属、化工、交运等行业；超配AA级转债，低配石化、公用事业等。价格区间主要超配120-130元和150元以上转债，偏好偏债型转债。

3. 非公募类转债投资分析

• 数据来源：
  主要依赖转债发行人披露的“前十大持有人”数据，进行11大类、24小类分类。

• 非公募机构偏好：
  “私募资管”偏好电力设备等行业，持有30元以下转债比例超15%；“保险”分散持仓，行业分布广；“社保基金”偏好高评级转债。

• 行业与评级分布差异：
  不同类非公募机构在行业敞口和评级偏好上差异显著，如私募资管对低评级转债容忍度较高，保险和证券自营偏好AAA级转债。

4. 风险提示

• 宏观与权益波动：
  宏观经济增长不及预期及权益市场大幅波动可能影响转债估值。

• 数据统计风险：
  披露规则不完整可能导致投资者分类偏差，数据可比性下降。

总结

本报告对公募基金与非公募机构的转债投资策略进行了深度拆解。公募基金以行业和价格区间为偏好导向，非公募机构则显现出差异化配置模式，如私募偏好低价转债，保险分散投资。未来研究需持续跟踪机构行为变化，并关注宏观经济与权益市场波动对转债的影响。