20250627-远东资信-股权投资机构信用评级方法模型探究_20页_735kb

远东研究：股权投资机构信用评级方法探究

摘要
2025年5月，央行、证监会联合发布新规，推动科技创新债券发展，明确支持股权投资机构参与债券市场。本文围绕股权投资机构的界定、信用特征及国内外评级方法展开分析，并提出三点思考。

一、股权投资机构界定
股权投资机构包括私募股权投资/创投机构及其母公司等。实际发债企业多为持牌或备案机构，其核心资产为金融性资产，资产结构高度依赖投资组合。

二、信用特征
样本企业显示：

• 资产结构：投资组合占总资产比例超85%，股权类资产占主导。
• 收益特征：收益波动性高，主要依赖投资收益和公允价值变动，行业平均净利率波动更大。
• 杠杆水平：资产负债率显著低于非金融企业，约43%，资金来源集中于股东权益。

三、评级方法比较

1. 国际视角

   • 标普：业务风险与财务风险双维度分析，评估国家风险、行业及投资组合。
   • 穆迪：五大维度（投资策略、资产质量等），引入严格LTV与现金流分析。
   • 惠誉：三重LTV体系和WARF模型评估投资组合信用风险，注重现金流和激进策略防护。

2. 国内视角

   • 方法：多数机构采用“个体评级+外部支持分析”，评级要素高度共识，但各维度权重不一。
   • 不足：依赖静态指标，缺乏动态风险评估；穿透难度较高，尤其非上市股权占比高导致信用风险低估。

四、思考与建议

1. 监管泛化问题：界定标准需更严格，避免混杂混合业务机构。
2. 评级改进：引入动态指标（如滚动现金流预测），替代静态财务指标，并分层穿透底层资产信用。
3. 穿透不足：借鉴国际方法提升底层资产评估深度，尤其是高波动行业项目。