20160316-浙商证券-康盛股份-002418.SZ-新能源汽车产业链闭环雏形初现_29页_1mb

康盛股份（002418）深度报告总结

核心内容

康盛股份（002418）在2016年3月16日发布的深度报告中，详细阐述了其通过一系列外延并购与产业整合，成功实现从传统制冷管路制造企业向新能源汽车全产业链综合服务商的转型。报告指出，公司通过收购控股股东的新能源汽车零部件资产、托管中植新能源汽车、收购中植资本旗下融资租赁公司，构建了“核心零部件-整车设计&制造-融资租赁-运营维护”的完整产业链闭环，为公司业绩的爆发式增长奠定了基础。

主要观点

• 传统业务扭亏为盈：公司通过降本增效、优化财务结构和业务整合，2015年实现业绩反转，净利润由负转正，全年预计达4,000万元，EPS为0.24元。
• 新能源汽车布局全面：2015年4月，公司收购控股股东三家新能源汽车零部件公司，布局电机、电控和电动空调三大核心业务，预计2015-2017年业绩分别为5,000万、6,500万和8,500万。
• 托管中植新能源汽车：公司通过托管中植新能源汽车，获得其经营决策权，承诺若其净利润达3亿元或关联交易占比达30%，将在6个月内完成股权转让，进一步打开新能源汽车业务增长空间。
• 收购富嘉租赁，形成闭环：2015年11月，公司收购富嘉租赁75%股权，打造“制造-销售-租赁-服务”一体化商业模式，预计2015-2017年融资租赁业务净利润分别为0.7亿、1亿和1.4亿。
• 业绩预测与评级：预计2015-2017年公司归属上市公司股东净利润分别为9,039万元、20,188万元和26,499万元，同比增长438.68%、123.34%和31.26%，EPS分别为0.24元、0.53元和0.70元，给予“买入”评级。

关键信息

传统业务情况

• 公司是国内领先的制冷管路制造企业，产品涵盖冰箱、空调、冷柜等家电领域，市场占有率高。
• 2014年因市场环境变化和成本上升，公司亏损3,037万元，但2015年通过降本增效和业务整合实现扭亏为盈。
• 2015年公司三项费用率显著下降，毛利率和净利率大幅提升，营业收入同比增长13.72%。

新能源汽车布局

• 成都联腾：掌握新能源汽车电驱系统核心技术，2015年实现营业收入9,864万元，净利润1,358万元，预计2017年实现年产能5,000台。
• 荆州新动力：专注于新能源汽车电机制造，2015年实现营业收入11,397万元，净利润1,605万元，预计2020年形成30万台套永磁电机系统产能。
• 合肥卡诺：掌握电动空调高效节能技术，2015年实现营业收入7,847万元，净利润1,149万元，预计2020年实现年产能5万台套。

融资租赁业务

• 公司通过收购富嘉租赁75%股权，构建融资租赁平台，形成新能源汽车全产业链商业模式。
• 富嘉租赁成立于2015年，2015年1-9月实现营业收入5,348万元，净利润3,640万元。
• 2015-2017年富嘉租赁承诺净利润分别为0.7亿、1亿和1.4亿，公司持有75%股权，归属上市公司股东净利润分别为5,250万元、7,500万元和10,500万元。

产业整合与资本运作

• 公司通过非公开发行股票引入中植资本，优化资本结构，缓解资金压力，提升产业整合能力。
• 2014年7月非公开发行15,000万股，募集资金99,750万元，用于补充营运资金。
• 收购控股股东新能源汽车资产，以及托管中植新能源汽车，为公司注入大量优质资源，提升整体竞争力。

未来展望

• 随着新能源汽车行业的快速发展，尤其是2016年国务院取消新能源汽车限购政策，公司新能源汽车业务有望实现爆发式增长。
• 若中植新能源汽车规划产能顺利达产，将触发资产注入条款，进一步提升公司业绩。
• 公司新能源汽车业务毛利率稳定在27.74%-29.65%，融资租赁业务毛利率分别为45.09%和50.50%，盈利能力显著。

估值与盈利预测

政策支持

• 国务院多次出台利好政策，支持新能源汽车产业发展，包括加快充电基础设施建设、放宽准入、加大财税金融扶持等。
• 北京、上海、深圳、山西、重庆等地也推出多项优惠政策，如免费牌照、停车优惠、财政补贴等，为新能源汽车市场提供有力支持。

总结

康盛股份通过一系列外延并购和产业整合，成功构建新能源汽车全产业链闭环，实现从传统制冷管路制造企业向新能源汽车综合服务商的转型。公司传统业务在2015年实现扭亏为盈，新能源汽车业务进入高速增长通道，融资租赁业务则进一步拓展了公司盈利模式，提升综合竞争力。随着新能源汽车市场持续扩张和政策支持力度加大，公司未来发展前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。