20250823-国金证券-TCL中环-002129.SZ-组件亏损收窄_反内卷_有望带动盈利修复_4页_923kb

公司2025年中报核心分析

一、业绩概况
2025年上半年公司实现营收134亿元，同比下降17%；归母净利亏损42.4亿元，亏损同比进一步扩大。其中第二季度营收环比增长20%，但归母净利亏损23.36亿元，亏损情况环比恶化。

二、业务分析
光伏硅片业务收入57.77亿元，毛利率-23.74%，通过成本控制（单瓦工费降40%、单炉成本降超20%）应对价格低位压力。组件业务收入38.46亿元，毛利率-6.2%，出货量逐季提升（Q2环比翻倍），单瓦亏损收窄。

三、战略与展望

1. 推进BC技术产业化布局，完善组件产能至24GW，重点发展BC电池及全球化产能（菲律宾基地）。
2. 多晶硅片价格已开始上涨（183硅片均价回升36%），但盈利能力修复需时间；Maxeon美国市场业务问题拖累上半年业绩。
3. 全球化供应链布局加速，中东项目推进，2025-2027年净利润预测调整为-58亿、15亿、31亿元。

四、评级与风险
维持“增持”评级，看好“反内卷”推进与海外产能扩张。但存在行业竞争加剧、需求不及预期、国际贸易风险等挑战。