20250327-国盛证券-中国电信-601728.SH-业绩稳定增长_AI加速投入_3页_749kb

中国电信（601728.SH）总结

核心内容

中国电信在2024年实现了稳定的业绩增长，全年营收达5236亿元，同比增长3.1%，归母净利润达330亿元，同比增长8.4%。公司现金流表现良好，经营活动现金流净额为1453亿元，同比增长4.8%，自由现金流为222亿元，同比增长70.7%。2024年第四季度营收同比增长3.84%，归母净利润同比增长11.0%。

主要观点

• C端业务稳健增长：公司持续推动个人和家庭客户的融合发展，加快5G-A和千兆宽带的升级。全年移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%；移动增值及应用收入同比增长16.1%。固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%；智慧家庭业务收入同比增长16.8%。移动用户规模达4.25亿户，移动用户ARPU为45.6元；宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU为47.6元。

• B端业务良好发展：公司专注于政企客户，推动“算力+平台+数据+模型+应用”一体化服务模式。2024年产业数字化收入达1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达30.4%，同比提高0.5个百分点。天翼云收入达1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达330亿元，同比增长7.3%。

• 资本开支逐步收缩，AI投入稳步增长：2024年公司资本开支为935亿元，同比下降5.4%。其中，移动网投资299亿元，产业数字化投资325亿元。公司预计2025年资本开支为836亿元，其中算力投资增长22%。

• 股东回报持续提升：公司计划在2024年以现金方式分配的利润占股东应占利润的72%，每股派发末期股息0.0927元（含税），全年派发股息总额同比增长11.4%。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至75%以上。

关键信息

财务表现

• 营收：2023年为5078.43亿元，2024年为5235.69亿元，2025-2027年预计分别为5390.67亿元、5550.23亿元、5687.87亿元，年均增长率约为3.0%。
• 归母净利润：2023年为304.46亿元，2024年为330.12亿元，2025-2027年预计分别为355.62亿元、379.82亿元、403.05亿元，年均增长率约为7.7%。
• 自由现金流：2024年为222亿元，同比增长70.7%。
• 每股收益：2024年为0.36元/股，预计2025-2027年分别为0.39元/股、0.42元/股、0.44元/股。
• 净资产收益率（ROE）：2024年为7.3%，预计2025-2027年分别为7.7%、8.0%、8.3%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2024年P/E为21.4倍，预计2025-2027年分别为19.8倍、18.6倍、17.5倍。P/B保持在1.6倍左右，预计未来三年逐步降至1.5倍。

风险提示

• C端业务竞争加剧
• 算力投入不及预期
• 云业务发展不及预期

业务结构

C端业务

• 移动通信服务收入：全年达2025亿元，同比增长3.5%
• 移动增值及应用收入：同比增长16.1%
• 固网及智慧家庭服务收入：全年达1257亿元，同比增长2.1%
• 智慧家庭业务收入：同比增长16.8%
• 用户规模：移动用户4.25亿户，宽带用户1.97亿户
• ARPU：移动用户ARPU为45.6元，宽带用户ARPU为47.6元

B端业务

• 产业数字化收入：全年达1466亿元，同比增长5.5%
• 天翼云收入：全年达1139亿元，同比增长17.1%
• IDC收入：全年达330亿元，同比增长7.3%

财务报表概览

资产负债表

• 流动资产：2024年为188125亿元，预计2025-2027年分别为206266亿元、231883亿元、263254亿元
• 非流动资产：2024年为678500亿元，预计2025-2027年分别为678358亿元、671266亿元、658824亿元
• 负债合计：2024年为410073亿元，预计2025-2027年分别为418071亿元、426009亿元、433704亿元
• 归属母公司股东权益：2024年为452390亿元，预计2025-2027年分别为462431亿元、473060亿元、484340亿元

现金流量表

• 经营活动现金流净额：2024年为145268亿元，同比增长4.8%
• 投资活动现金流净额：2024年为-101294亿元，预计2025-2027年分别为-84007亿元、-77259亿元、-72132亿元
• 筹资活动现金流净额：2024年为-42902亿元，预计2025-2027年分别为-32549亿元、-32002亿元、-32505亿元
• 现金净增加额：2024年为1161亿元，预计2025-2027年分别为15049亿元、22575亿元、28613亿元

利润表

• 营业收入：2024年为523569亿元，预计2025-2027年分别为539067亿元、555023亿元、568787亿元
• 营业成本：2024年为373498亿元，预计2025-2027年分别为387427亿元、397840亿元、406683亿元
• 净利润：2024年为32975亿元，预计2025-2027年分别为35522亿元、37939亿元、40259亿元
• 归母净利润：2024年为33012亿元，预计2025-2027年分别为35562亿元、37982亿元、40305亿元

主要财务比率

• 毛利率：2024年为28.7%，预计2025-2027年分别为28.1%、28.3%、28.5%
• 净利率：2024年为6.3%，预计2025-2027年分别为6.6%、6.8%、7.1%
• ROE：2024年为7.3%，预计2025-2027年分别为7.7%、8.0%、8.3%
• 资产负债率：2024年为47.3%，预计2025-2027年分别为47.3%、47.2%、47.0%
• 净负债比率：2024年为-9.0%，预计2025-2027年分别为-12.9%、-17.8%、-23.4%
• 流动比率：2024年为0.6，预计2025-2027年分别为0.6、0.7、0.7
• 速动比率：2024年为0.5，预计2025-2027年分别为0.5、0.6、0.6
• 总资产周转率：2024年为0.6，预计2025-2027年分别为0.6、0.6、0.6
• 应收账款周转率：2024年为14.9，预计2025-2027年分别为13.4、13.4、13.4
• 应付账款周转率：2024年为2.6，预计2025-2027年分别为2.6、2.6、2.6
• 每股经营现金流：2024年为1.59元/股，预计2025-2027年分别为1.44元/股、1.44元/股、1.46元/股
• 每股净资产：2024年为4.94元/股，预计2025-2027年分别为5.05元/股、5.17元/股、5.29元/股

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩持续增长，算力投入加速。
• 风险提示：C端业务竞争加剧、算力投入不及预期、云业务发展不及预期。