20140611-宏源证券-金智科技-002090.SZ-内生增长强劲_外延扩张持续_19页_1mb

金智科技公司深度报告总结

核心内容概览

金智科技（002090）是一家以智能电网和智慧城市为核心业务的科技企业。报告指出，公司未来三年业绩高成长的确定性较高，并且在内生增长和外延扩张方面均具备良好的发展基础。公司主要通过技术积累、人才引进和收购兼并等方式拓展业务边界，提升市场份额。

主要观点与关键信息

一、智能电网与智慧城市双轮驱动

• 公司主要业务分为智能电网和智慧城市两大板块，其中智能电网业务包括发电厂自动化、变电站自动化、配网自动化、电力信息化及电力工程设计与总包。
• 智慧城市业务涵盖建筑智能化、平安城市、智慧交通、智慧社区和智慧媒体，其中建筑智能化业务占收入主要部分。
• 两大业务收入比例相当，但利润主要来源于智能电网业务，占比约70%。

二、智能电网板块支撑未来3年业绩高增长

（一）发电厂自动化

• 发电厂自动化是公司起家产品，覆盖发电厂电气监控管理系统、厂用电快切装置、厂用电保护测控装置等。
• 公司在该领域确立了国内领先的地位，2013年合同额达到1.8亿元，同比增长29%。

（二）变电站自动化

• 公司于2007年引进南瑞继保研发团队，提升技术实力和品牌度。
• 2011年进入国网招标体系，带动变电站自动化产品销售快速增长，年复合增长率达44%。
• 2013年变电站自动化产品市场份额为5.9%，预计未来有望提升至10%左右。
• 招标价格回升有助于提高盈利能力。

（三）配电自动化

• 配网自动化是提高供电可靠性的关键手段，我国配网自动化覆盖率低，发展潜力巨大。
• 国家电网和南方电网均加大了配网自动化建设力度，2014年配网自动化招标启动，公司具备较强竞争力。
• 2013年公司完成对上海晟东的收购，增强在配电自动化领域的综合实力。
• 配电自动化业务预计在2014年实现突破，未来三年投资规模将快速增长。

（四）电力工程

• 通过收购北京乾华科技，公司获得电力行业设计、咨询和工程总包资质。
• 电力工程业务由设计向总包和运营延伸，收入和订单快速增长。
• 2013年电力工程业务收入达到2216万元，订单增长显著。
• 电站运营模式能快速提升业绩并形成稳定的利润来源。

三、智慧城市：搭上行业发展的快车

• 公司是领先的智慧城市解决方案服务商，业务覆盖五大领域，其中建筑智能化业务占比最高。
• 建筑智能化业务2013年收入为3.39亿元，同比增长42.6%，预计未来将进入高速发展期。
• 公司在智慧城市的多个领域具备实施能力，如平安城市、智慧交通等。
• 2013年国家智慧城市试点城市超过200个，市场规模接近5000亿元，为公司提供广阔发展空间。

四、外延式发展：持续扩张市场空间

• 公司通过收购和技术引进不断拓展业务边界，包括变电站自动化、配电自动化和电力工程设计与总包。
• 2013年公司收购上海晟东，增强在配电自动化领域的竞争力。
• 公司坚持内生增长与外延扩张并举，未来有望通过持续扩张扩大市场空间。

五、盈利预测与投资评级

• 公司预计2014/15/16年每股收益分别为0.51元、0.82元和1.13元，净利润增速分别为76%、61%和38%。
• 投资建议为“买入”，目标价格为18.00元，给予2014年35倍PE估值。
• 预计未来三年公司营业收入分别达到14.6亿、18.6亿和23.6亿元，年复合增长率约为30%。

六、风险提示

• 配电自动化推广不达预期的风险；
• 人才与技术流失的风险。

关键数据与预测

业务板块增长预测

总结

金智科技凭借智能电网和智慧城市两大核心业务，具备强劲的内生增长动力和外延扩张潜力。公司在变电站自动化、配电自动化和电力工程等业务板块的突破，将支撑未来三年业绩的高增长。同时，智慧城市业务随着国家政策支持和市场发展，预计也将迎来快速增长。公司通过持续的并购和人才引进，不断拓展业务边界，提升市场竞争力。基于其业务增长潜力和盈利能力提升，公司获得“买入”评级，目标价格为18.00元。