化肥与农用化工行业：钾肥正处于周期底部的资源品_24页_4mb

钾肥行业深度研究报告总结

核心内容

钾肥作为重要的农业资源品，约90%用于化肥，全球2023年产值约195亿美元。钾资源主要以氯化钾和硫酸钾两种形式存在，国际上通常按折纯氧化钾计算，氯化钾中约含60%氧化钾。全球2023年钾资源折氧化钾总产量约3900万吨（折氯化钾6500万吨），单吨氧化钾价格中枢约500美元/吨（折氯化钾300美元/吨）。

主要观点

长期看需求

• 钾肥价格长期受原油和粮食价格影响，是其周期的放大。
• 原油价格是化肥定价的锚，化肥价格滞后油价约一年。
• 粮食价格的上涨会带动钾肥需求，而高油价会刺激生物燃料需求，从而带动粮价上涨，形成正反馈。
• 当前原油价格分位数约65%，粮食价格约50%，钾肥价格约40%，处于历史低位，具备长期上涨潜力。

中期看供给

• 2020年以来，全球公共卫生事件、俄乌冲突、红海危机显著推高钾肥行业成本。
• 海运费、陆运费和生产成本三重因素共同支撑了钾肥的中期价格。
• 白俄罗斯作为主要钾肥出口国，其到东南亚地区的CFR成本已高达252~292美元/吨，当前市场价可能已击穿其成本线，出口受限，成本支撑明显。

短期看库存

• 2024年一季度国内钾肥价格下跌主要由供需矛盾引发，港口贸易商胀库压价。
• 随着库存趋于平衡，4月国内钾肥供需易势，价格开始反弹。
• 历史数据显示，库存与价格呈负相关，拐点往往意味着供需变化。

关键信息

• 全球钾肥价格走势：2022H1高点至今，价格持续下跌，近期开始反弹。
• 主要影响因素：
  • 需求端：原油和粮食价格是长期价格的决定因素，生物燃料需求对价格弹性较大。
  • 供给端：白俄罗斯出口受成本压制，全球扩产有限，2024~2025年扩产规模较小。
• 投资建议：当前钾肥处于三五年一遇的周期底部，未来景气大概率上行，建议布局。
• 重点公司推荐：东方铁塔作为周期底部的高股息标的，具有良好的投资价值。

后市展望

根据能源周期的不同走势，钾肥后市将分为两种可能场景：

1. 乐观场景：若原油持续上涨，新一轮能源周期启动，化肥需求将同步增长，氯化钾价格有望翻倍。
2. 悲观场景：若原油价格高位震荡，钾肥价格可能温和上涨，但涨幅有限。

投资建议

• 行业趋势：钾肥正处于周期底部，未来景气将上行。
• 标的推荐：建议关注周期底部的高股息企业，如东方铁塔（002545）。
• 东方铁塔：
  • 具有化工与建筑双主业，2023年化工业务毛利润占比达71%。
  • 现有氯化钾产能100万吨/年，二期项目预计2026年6月投产，新增产能100万吨/年。
  • 自2011年上市以来，年年分红，平均分红率50.3%，2023年拟每10股派发现金红利3.00元，股息率约4.0%。

风险提示

1. 历史数据不代表未来表现。
2. 大宗商品价格波动可能影响钾肥市场。
3. 产能投放进度不及预期可能影响公司业绩。
4. 海外新产能投产超预期可能导致全球供需宽松，价格下行。

行业与公司评级说明

行业重点公司推荐

图表与数据支持

• 图1：全球钾资源年产量约4000万吨（折纯氧化钾）。
• 图2：氯化钾价格中枢约300美元/吨。
• 图7：长期视角下化肥周期是原油和粮食周期的放大。
• 图17：2007年至今原油价格频率分布图。
• 图20：全球氯化钾成本曲线（2019A，FOB成本）。
• 图21：全球氯化钾成本曲线（2023A，FOB成本）。
• 图26：白俄罗斯近三年氯化钾出口量变化。

结论

钾肥行业正处于三五年一遇的周期底部，未来景气有望上行。建议投资者关注具备成本支撑和高股息回报的标的，如东方铁塔。同时，需关注原油和粮食价格的走势，以及全球供需变化对钾肥价格的影响。