化肥与农用化工行业-钾肥：正处于周期底部的资源品-240613-长江证券-24页_2mb

钾肥行业深度报告总结

核心内容

钾肥作为重要的资源品，主要用于农业生产，占全球需求的约90%。2022年第二季度高点以来，全球钾肥价格持续下跌，但近期开始反弹。报告认为，钾肥正处于三五年一遇的周期底部，未来景气度大概率上行，建议投资者关注相关标的。

主要观点

1. 长期看需求：

   • 钾肥价格受原油和粮食价格影响较大，是其周期的放大。
   • 原油是化肥定价的锚，化肥价格滞后油价约一年。
   • 粮食价格与原油价格周期基本同步，生物燃料需求是粮食的边际需求，对价格敏感度较高。
   • 当前原油价格处于约65%分位，粮食价格处于约50%分位，钾肥价格处于约40%分位，处于超跌状态，未来需求有望带动价格回升。

2. 中期看供给：

   • 2020年至今，全球公共卫生事件、俄乌冲突、红海危机等因素显著推高钾肥行业成本。
   • 白俄罗斯作为主要钾肥出口国，因运输成本上升，其出口成本已接近或超过当前市场价格，出口可能受到压制。
   • 全球海运费和陆运费上涨，叠加高通胀，导致钾肥供给成本显著提升，市场价或已击穿白俄罗斯成本线。

3. 短期看库存：

   • 2024年1月至3月，国内钾肥港口库存大幅上升，导致价格持续下跌。
   • 需求只是推迟，而非消失，4月国内钾肥供需格局易势，价格开始反弹。
   • 历史数据显示，库存与价格呈负相关，当前库存变化斜率趋于平衡，拐点将至。

关键信息

• 全球钾肥市场概况：

  • 全球2023年钾资源折氧化钾总产量约3900万吨，折氯化钾约6500万吨。
  • 氯化钾价格中枢约300美元/吨，2024年4月全球氯化钾价格约252~292美元/吨（CFR，东南亚）。
  • 白俄罗斯是全球钾肥出口大国，占全球市场份额约20%。

• 行业供给情况：

  • 2024~2025年全球氯化钾新增供给较少，仅亚钾国际和阿拉伯钾肥公司有较大扩产计划。
  • 2024年预计新增产能约100万吨，2025年新增约12万吨，2026年后仍有较大规划。

• 后市展望：

  • 若新一轮能源周期启动，氯化钾价格有望翻倍。
  • 若原油价格高位震荡，钾肥价格或温和上涨。

• 投资建议：

  • 建议关注周期底部的高股息标的，如东方铁塔。
  • 东方铁塔现有氯化钾产能100万吨/年，二期项目预计2026年6月投产，2023年股息率约4.0%。

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风险提示

1. 历史数据不代表未来表现。
2. 大宗商品价格波动较大，可能影响行业格局。
3. 产能投放进度可能不及预期，影响公司业绩。
4. 海外新产能投产超预期，可能导致供需宽松，价格下行。

图表目录（关键图表）

• 图1：全球钾资源年产量约4000万吨（折纯氧化钾）
• 图2：氯化钾价格中枢约300美元/吨
• 图7：长期视角下化肥周期是原油和粮食周期的放大
• 图16：2020至今粮食周期中的钾肥价格
• 图23：近期氯化钾价格与库存变化
• 图26：白俄罗斯近三年氯化钾出口量变化
• 图27：近期原油价格不断上探

结论

钾肥正处于三五年一遇的周期底部，短期库存压力缓解、中期成本支撑增强、长期能源与粮食周期向好，价格有望逐步回升。建议投资者在当前布局，关注东方铁塔等高股息标的，把握行业复苏机遇。