深度报告-20220329-德邦证券-东富龙-300171.SZ-乘行业高景气之风_打造生制药装备一体化平台_32页_4mb

东富龙（300171.SZ）投资分析总结

核心内容

东富龙是一家深耕制药装备领域近30年的龙头企业，致力于为制药企业提供整体解决方案，涵盖制药工艺、核心装备、系统工程等。公司业务布局逐步多元化，从冻干机起家，扩展至冻干系统、食品工程、生物工程及耗材等多个领域，成为国内制药装备行业的领军企业。随着国内生物药行业的快速发展，公司开始布局生物药设备及耗材，有望实现从产品型企业向平台型企业的转型。

主要观点

1. 行业背景与趋势

   • 医药制造行业正经历新一轮固定资产投资期，尤其是生物药领域。
   • 生物药生产采用发酵方式，对设备及耗材有更高的技术要求，具有较高的附加值。
   • 国内生物药市场持续增长，预计到2030年市场规模将达12943亿元，带动设备及耗材市场空间扩大至701亿元，其中耗材占比达383亿元。
   • 一次性产品在生物药生产中优势明显，其生产批次多、维护成本低、使用灵活，适合临床及小规模生产；不锈钢设备适用于大规模生产，具有成本优势。

2. 公司发展历程与布局

   • 公司产品线从冻干机逐步拓展至冻干系统、后包产线、食品工程、生物工程及耗材，实现了从单一产品向多元化业务的转变。
   • 2016年起，公司开始布局生物工程领域，2020-2021年相关业务收入快速增长，逐步形成产品闭环。
   • 公司通过收购及投资，增强了在生物药耗材领域的竞争力，如千纯生物、赛普过滤等。

3. 市场表现与盈利预测

   • 公司2021-2023年预计营收分别为38.73亿元、50.42亿元、65.37亿元，归母净利润分别为8.46亿元、11.74亿元、15.40亿元。
   • 公司毛利率持续提升，2021H1达到46.4%，2023E预计达49.9%，盈利能力显著增强。

4. 渠道与客户基础

   • 公司拥有广泛的客户基础，覆盖传统药企、生物制药企业和CXO企业，国内百强医药企业中90%为公司客户。
   • 海外销售占比逐年提升，2020年海外销售额达5.26亿元，占比约19%。公司产品出口至全球40多个国家和地区。

5. 风险提示

   • 行业景气度下滑风险
   • 产品放量不及预期
   • 产品出口不及预期

关键信息

股票数据

• 总股本：628.34百万股
• 流通A股：427.88百万股
• 52周内股价区间：19.98-62.65元
• 总市值：26717百万元
• 总资产：8,996.75百万元
• 每股净资产：6.40元

盈利预测

财务表现

• 毛利率：从2019年的33.1%提升至2023E的49.9%，盈利能力显著增强。
• 费用率：管理费用率从2018年的15.05%下降至2021Q3的9.9%，费用管控能力提升。
• 销售费用率：从2018年至今稳中有降，2021Q3为4.5%。
• 财务费用率：整体维持平稳，2021Q3为-0.1%。

生物药设备与耗材

• 公司已布局生物药生产所需的主要设备及耗材，如生物反应器、一次性袋子、培养基、填料、超滤系统等。
• 公司在生物药耗材领域具备一定竞争力，通过控股千纯生物及参股赛普过滤等企业，填补了填料产品的空白。

生物药行业前景

• 中国生物药市场从2016-2019年均保持19-20%的高速增长，预计2030年达12943亿元。
• 疫苗、CAR-T细胞疗法、基因治疗等细分领域增长迅速，带动设备及耗材需求。
• 一次性技术在生物药生产中应用广泛，提升了行业效率，同时也为国产替代提供了契机。

行业周期性分析

• 传统制药设备行业周期性强，而生物药设备及耗材行业周期性减弱，耗材市场空间超过设备市场。
• 随着生物药产能的提升，公司有望享受行业β红利，实现业绩持续增长。

总结

东富龙凭借多年的技术积累和渠道拓展，已在国内制药装备行业占据重要地位。随着国内生物药行业的快速发展，公司正在向平台型企业转型，具备良好的增长潜力。在行业周期性减弱和国产替代加速的背景下，公司有望持续受益，未来几年盈利预测显示其业绩将快速增长，估值具有性价比。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的竞争力，未来发展前景广阔。