焦炭行业：焦炭供给侧改革开启，行业有望迎来持续盈利扩张期-20210110-安信证券-20页_861kb

焦炭行业供给侧改革分析总结

核心内容

2021年焦炭行业正处于供给侧改革的关键阶段，行业供需格局逐步改善，盈利空间有望扩大。主要问题包括产能过剩和行业集中度低，随着政策推动和环保要求提高，这些问题正在逐步解决，行业进入持续盈利扩张期。

主要观点

• 供给过剩问题缓解：2020年焦炭产能利用率已提升至81%，产能集中度提高，行业供给结构优化。
• 去产能持续推进：2020年全国净淘汰焦炭产能2984.6万吨，占总产能的5.52%。未来淘汰4.3米及以下焦炉仍是主要方向。
• 新增产能受限：由于“双控”政策和前期亏损，新建产能增长乏力，2021年新增产能难以弥补2020年淘汰的缺口。
• 库存低位支撑价格：焦炭在各环节库存处于低位，价格易涨难跌，供给偏紧背景下，价格有进一步上涨趋势。
• 下游需求稳中有增：钢铁行业固定资产投资增长，生铁和粗钢产量保持高增速，且废钢价格上涨推动生铁产量上升。
• 行业有望长期盈利：随着供需格局改善，焦炭价格有望持续上涨，行业利润空间扩大，盈利中枢上移。

关键信息

产能变化

• 2020年淘汰产能：2984.6万吨，占总产能的5.52%。
• 4.3米焦炉占比：全国范围内仍超过三分之一，未来将逐步退出。
• 2021年产能：预计全年产能仍保持净退出，行业集中度将提升。

供需格局

• 2020年产量：约4.38亿吨，产能利用率81%。
• 2021年产量：预计小幅增长，但难以弥补2020年淘汰产能。
• 总供给与需求：2021年供给-需求为-3292万吨，行业将出现净短缺。

下游需求

• 钢铁行业：2020年粗钢、生铁产量分别增长8%与4.7%，固定资产投资持续增长。
• 房地产与基建：保持韧性，2021年有望维持需求增长。
• 制造业：投资与利润总额增速企稳回升，需求持续增强。

价格与利润

• 焦炭-焦煤价差：2020年底为930元/吨，历史平均为440元/吨，价差扩大。
• ROE提升：焦炭板块ROE在2020年Q3达到煤焦钢产业链最高，盈利弹性增强。

投资建议

• 受益标的：陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团、金能科技、山西焦化、开滦股份等。
• 投资逻辑：随着供给收缩、需求稳定增长，焦炭价格有望持续上涨，相关企业盈利将显著提升。
• 估值修复：焦炭板块PB处于历史底部，未来有望随行业景气度提升而修复。

风险提示

1. 行业去产能不及预期
2. 新建产能投产进度快于预期
3. 房地产、基建、制造业投资低于预期
4. 产能淘汰政策变化

行业前景

焦炭行业在供给侧改革背景下，将逐步实现供需平衡，甚至出现净短缺，为行业带来长期盈利机会。同时，行业集中度提升、成本优势显现、下游需求稳定增长，都将为焦炭企业带来更大的盈利空间和市场竞争力。

行业数据概览

重点企业概况

• 陕西黑猫：焦炭产能520万吨（权益324万吨），规划产能880万吨，投资161.61亿元，项目分三期建设。
• 中国旭阳集团：焦炭产能856万吨（权益670万吨），计划2025年实现3000万吨产能，轻资产扩张。
• 美锦能源：焦炭产能715万吨（权益648万吨），布局氢能产业链，内蒙古项目预计2022年投产。
• 山西焦化：焦炭产能360万吨，收购中煤华晋49%股权，实现煤-焦-化一体化。
• 开滦股份：焦炭产能660万吨，绑定钢厂，具备区域优势，成本控制良好。

总结

焦炭行业在供给侧改革背景下，产能利用率提升、行业集中度提高、供需格局改善，价格有望持续上涨，带来行业盈利扩张。随着环保政策的严格执行和新建产能受限，行业将进入净短缺状态，利好具备规模优势和成本控制能力的企业。投资者应关注具备产能扩张潜力及盈利弹性的焦炭企业。