20211014-德邦证券-9月通胀数据点评_猪周期尚未见底_注收储政策影响_10页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月的通胀数据（CPI与PPI），并结合猪周期、收储政策、货币政策等多方面因素，对四季度债市走势进行了展望。整体来看，CPI涨幅收窄，PPI持续走高，显示当前经济面临结构性通胀压力，同时猪肉价格仍处下行通道，需关注政策与季节性因素对价格的影响。

主要观点与关键信息

1. CPI数据表现

• CPI同比增长0.7%，环比由涨转平，较上月回落0.1个百分点。
• 食品CPI同比降幅扩大至-5.2%，环比下行0.7个百分点，主要受猪肉价格大幅下跌影响。
  • 猪肉价格环比下降5.1%，降幅扩大3.7个百分点，显示猪周期尚未见底。
  • 鲜菜价格环比涨幅收窄7.6个百分点至1.0%。
  • 蛋类、水产品价格同比增速高位回落，奶类价格低位企稳，鲜果价格由涨转跌。
• 非食品CPI同比上涨2.0%，环比增长0.2%，主要非食品分项价格基本稳定，教育文化娱乐价格环比由平转增，交通通信价格环比降幅收窄。

2. PPI数据表现

• PPI同比增长10.7%，环比增长1.2%，涨幅扩大1.2个百分点，显示工业品价格持续上涨。
• 工业生产者购进价格环比上涨1.1%，同比增速14.3%，涨幅扩大0.7个百分点。
  • 燃料及动力类购进价格环比涨幅扩大1.5个百分点至3.9%。
  • 有色金属类购进价格环比增长1.7%，较上月扩大0.7个百分点。
  • 黑色金属类购进价格环比由涨转跌，降幅为0.9%。
• 工业品价格方面，煤炭开采和洗选价格环比上涨12.1%，石油和煤炭加工业价格上涨3.3%，合计对PPI涨幅贡献约0.5个百分点。

3. 猪周期与收储政策影响

• 当前猪周期尚未见底，猪肉价格仍处下行阶段。
• 发改委启动年内第二轮猪肉收储，规模预计5-10万吨，持续时间更长，力度更大。
• 节后生猪期货价格明显回升，但仅为短期反弹，未来猪肉价格仍可能维持低位。
• 能繁母猪存栏环比增速于7月首次转负，影响时滞约8-10个月，预计2022年二季度前猪肉供应仍呈上升趋势。

4. 债市展望

• PPI持续走高，通胀压力不减，货币政策进一步放松概率较低。
• 央行强调“稳通胀”让位于“保增长”，四季度经济将阶段性企稳。
• 10年期国债利率或继续向3%靠拢，若伴随政策边际收敛，有望回到3.2%左右。
• 债市整体压力较大，需关注政策变化与经济数据的联动影响。

风险提示

• 国内外疫情反复，可能对经济与市场造成不确定性。
• 宏观政策超预期，可能对通胀走势及货币政策产生影响。

图表与数据支持

• 图1：CPI同比走势（2021年）
• 图2：食品与非食品CPI同比走势（2021年）
• 图3：猪肉价格环比走势（2021年）
• 图4：主要食品分项CPI同比走势
• 图5：布伦特原油现货价走势
• 图6：主要非食品分项CPI同比走势
• 图7：工业生产者购进价格环比走势
• 图8：燃油/黑金/有色原材料价格环比走势
• 图9：黑金/有色相关工业品价格环比走势
• 图10：石油、煤炭等燃料开采及加工品价格环比走势
• 图11：生猪期货结算价走势
• 图12：36个城市猪肉平均零售价
• 图13：能繁母猪存栏、生猪出栏与CPI猪肉同比走势
• 图14：全国大中城市猪粮比价
• 图15：二元母猪平均价走势

数据表格

表1：9月CPI主要指标梳理（单位：%）

表2：9月PPI主要指标梳理（单位：%）

分析师与研究助理简介

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，《国债期货投资策略与实务》作者，2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师。
• 研究助理：未提供具体信息。

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