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债券市场专题报告总结：从“存单抢跑”看负债端压力

核心内容概述

本报告分析了2018年5月同业存单发行量价齐升的现象，指出这是由于银行“集体抢跑”应对6月较大的存单到期压力（2.3万亿）所致。同时，报告探讨了当前银行负债端竞争格局及未来8、9月份同业存单市场可能面临的压力，并指出“马太效应”在存单市场中的显现。

主要观点与关键信息

1. 同业存单发行的动机转变

• 套利需求：2014-2016年，存单发行主要由套利需求驱动，银行通过发行存单获取低成本资金用于投资高收益产品。
• 流动性管理：2017年后，随着监管趋严和市场环境变化，存单发行回归流动性管理本质，主要用于填补季末流动性缺口。
• 发行逻辑：银行在流动性缺口和未来利率走势判断的基础上，决定发行规模。

2. 季末月份的流动性压力与“抢跑”行为

• 流动性紧张：季末（3、6、9、12月）是同业存单发行的高峰期，因为银行面临活期走款、基金赎回等流动性压力。
• 提前发行：部分银行为缓解季末流动性压力，提前一个月发行存单（“抢跑”），以分散到期压力、降低成本。
• 5月“抢跑”现象：由于6月到期压力大，5月银行集体抢跑，导致发行竞争激烈，成本环比上升，国有行、股份行、农商行发行成本分别上行18bp、18bp、15bp，而城商行仅上行7bp。

3. 银行负债端竞争格局

• 城商行：不抢跑
  城商行在5月未明显参与抢跑，表现出对负债竞争态度较为保守。
• 股份行与农商行：抢跑积极
  这两类银行更倾向于抢跑，目的是为了在流动性紧张前吸收更多资金，优先保障流动性。
• 国有行：错峰发行
  国有行倾向于在季末流动性宽松时发行存单，以避开竞争，保持负债端稳定。

4. “马太效应”显现

• 高评级银行净融资扩张：AAA级银行（国有行和股份行）在5月净融资扩张，而AA+以下银行（城商行和农商行）净融资收缩。
• 投资者偏好：在市场情绪谨慎时，投资者更倾向于高评级存单，因其流动性好、信用风险低。
• 中小银行压力加剧：中低评级银行在竞争中处于劣势，负债端压力上升。

5. 8、9月份的存单市场展望

• 发行量与利率可能上升：8、9月同业存单到期压力较大，叠加“抢跑”因素，预计发行量与利率高点将提前。
• 放量预计与5、6月相当：由于存单放量主要是集中到期再融资，而非套利驱动，因此预计不会明显超过5、6月水平。
• 国有行与股份行抢跑或加剧小行压力：若国有行继续错峰发行，而股份行再次抢跑，将对城商行和农商行形成更大竞争压力。

关键数据与图表说明

• 图1：显示2017年以来季末流动性压力上升趋势。
• 图2-5：分别展示了不同类别的银行在“抢跑”行为上的差异。
• 图6-7：揭示了AAA级与AA+以下银行在净融资上的分化。
• 图8：显示8、9月存单到期压力较大。

风险提示

• 流动性不及预期：若市场流动性进一步收紧，可能影响存单发行及融资成本。

表格数据概览

总结

本报告指出，当前银行同业存单发行已从套利需求回归流动性管理，5月“集体抢跑”现象凸显了银行负债端竞争的加剧。国有行、股份行、农商行均参与抢跑，而城商行相对保守。这种行为加剧了“马太效应”，即高评级银行净融资扩张，而中低评级银行净融资收缩，中小银行负债端压力上升。未来8、9月份将面临第二波到期高峰，预计发行量与利率将有所上升，但不会明显超过5、6月份水平。若国有行继续错峰发行，股份行抢跑行为再现，将对城商行和农商行形成更大压力。风险提示为流动性不及预期。