20180706-招商证券-从_存单抢跑_看负债端压力_8页_1mb_1mb

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告分析了2018年5月同业存单市场“量价齐飞”的现象，指出其背后是银行负债端竞争加剧的表现。报告从发行行为、市场逻辑和未来趋势三个层面展开，重点探讨了银行在同业存单发行中的策略选择及其对市场的影响。

主要观点

1. 同业存单市场“抢跑”现象

• 5月发行量价齐升：由于6月存单到期量较大（2.3万亿），银行提前在5月发行存单，导致“抢跑”撞车，发行成本环比上升。
• 不同银行策略差异：国有行倾向于“错峰发行”，而股份行、农商行则积极参与“抢跑”，以获取规模优势，维持流动性稳定。
• 城商行反应冷淡：城商行在5月发行量相对较少，说明其对负债端竞争态度较为保守。

2. 负债端竞争格局变化

• 全面竞争时期到来：5月的“抢跑”表明银行负债端进入全面竞争阶段，中小银行面临更大压力。
• “马太效应”显现：高评级银行（如国有行和股份行）在净融资方面表现优于中低评级银行（如城商行和农商行），进一步加剧了市场分化。
• 投资者偏好高评级：在市场情绪偏谨慎时，投资者更倾向于购买高评级银行发行的同业存单，导致中低评级银行融资困难。

3. 未来趋势预测

• 8、9月发行压力上升：由于8、9月同业存单到期量较大（分别为1.7万亿和2.0万亿），预计发行量和利率将再次走高。
• “抢跑”可能提前：若国有行“错峰发行”与股份行“抢跑发行”再次发生，将对城商行和农商行形成更大竞争压力。
• 发行规模预期稳定：尽管发行量可能上升，但由于市场主要为到期再融资，而非套利驱动，预计不会明显超过5、6月水平。

关键信息

• 5月存单发行原因：为应对6月较大的到期压力，银行提前发行，但导致“抢跑”撞车，成本上升。
• 发行逻辑转变：2017年后，同业存单发行主要由流动性管理需求驱动，而非套利需求。
• 监管影响：MPA考核限制了同业存单发行规模，使得银行在流动性管理与监管之间寻求平衡。
• 市场情绪与定价：市场情绪偏谨慎时，高评级存单更易被接受，流动性管理能力较强的银行更具优势。
• 数据支持：
  • 5月国有行、农商行、股份行发行成本环比上升18bp、18bp、15bp，而城商行仅上升7bp。
  • 同业存单存量排名前20的银行中，股份行和城商行占比高，且多数为AAA评级。

风险提示

• 流动性风险：市场情绪变化可能影响同业存单的发行情况，导致流动性不及预期。

附录：主要银行同业存单数据（2017年12月31日）

结论

2018年5月同业存单市场“量价齐飞”是银行负债端竞争加剧的体现。国有行与股份行通过“抢跑”和“错峰发行”策略应对流动性压力，而城商行和农商行则相对被动。未来8、9月份的存单到期压力可能再次引发市场波动，但预计不会大幅超出5、6月水平。高评级银行在流动性管理与融资能力上占据优势，中小银行则面临更大挑战。